换马：Pbbank-CN 换去 CQ。

“杠杆投资 Pbbank” 组合，今年上半年一直没有任何行动。直到上个月中，组合成分依然跟年头一样：32000 股的 Pbbank-CN + 现金 RM3375。

而 Pbbank-CN 在 7月28日届满了。根据其结算价，所持有的 32000 股 CN 共换得现金 RM6153。等了大约两星期收到钱。

在7月尾时已开始买入了 20000 股 CQ，在收到 CN 的钱后，又买入 20000 股 CQ，平均买入价为 RM0.11。过去一个多月来，对这次行动的一些思考与想法，都写在了 《investalks》 论坛的帖子，这里不再记录了。

换马后，此 “杠杆投资 Pbbank” 组合的成分为： 40000 股 CQ + 现金RM5097。所持有的 CQ 对应着 4000 股的 public bank，与换马前一样。

我想，这次换马行动后，此组合今年就应该会一直维持这种状态了。40000 股 CQ 打算持有到明年接近届满时。而现金则等待新的 CW 推出再相机行事。

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投资记录：加码 notion-wa。

因为一位匿名网友的留言，留意到了这两天的 Notion-wa 大平卖。

其股价突然下跌的原因不详。我只觉得它的价格已到了一个对我来说非常吸引的水平。本着对 Notion 的信心，今天决定捉住机会，加码 10,000 股。

加码后，Notion 母股及凭单，在我投资组合中所占的比重已经微微超过 AirAsia 了。

当然，为了完成此次行动，又得为组合注入新资金了。

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资料分享：Wilmar 的季度数据。。。

前两天有点时间，把 wilmar 过去两年的季度业绩整理了一下。

click here to view full sheet.

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对本季度（2011-Q1）的一些观察：
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销量方面
除了 consumer product，其它各部门的 sales volume 对比上季明显下降。
Palm & lauric 以及 oilseeds & grain 的主要客户是工商业用户。可能是产品价格提高影响了它们的购买欲，从而冲击 wilmar 的销量。这两个部门，2011-Q1 的 sales volume 都处于两年来的低点。
零售产品销量不受影响。毕竟老百姓往往是被动的，不管食用油多么贵，饭还是要吃。
plantaion & oil mill 的产量只是比上季下跌，对比 2010-Q1 却是上升的。本季的 yield/ha 与 2009-Q1 及 2010-Q1 的差不多；与其它季度对比则明显来得低。因此，本季 plantation 产量的环比下跌可能是 Q1 正常现象，其成因应该是油棕收成，而不关价格的事。
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营业利润率方面
oilseeds & grains 部门的 PBT per MT 创下两年新高。Palm & laurics 部门的 PBT/MT 也比过去六个季度都高。这可能是原料采购策略及护盘策略有功，也可能是成功把涨价成本转嫁客户。
consumer product 的 PBT/MT 则接近历史低点。观察到这两年的利润率呈明显下降趋势。这也许是缘于中国政府对终端零售产品的价格管制。
plantation & oil mills 的利润率与 2010-Q3 之前的平均值相差不多，看来似乎不受棕油价格影响。对比两年来九个季度的数据，2010-Q4 的超高利润率似乎是一个异数。
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五月份的注资与加码。

过去这两个星期的行动：

• 为投资组合注入新资金 RM3500。
• 加码 XDL，5000股。
• 加码 Notion-Wa，4000股。

加上前几个月的注资，今年已为投资组合注入了 RM6.5k，完成了全年储蓄目标（18k）的 36%。

加码后，投资组合内各项目的比重约为：

• 手套股：27% （Harta + Kossan）
• AirAsia：17%
• Notion：14% （母股 + 凭单）
• TSH：11%
• XDL：11%
• NWC 组合：20% （共10支股）

今年，组合内最受看好的依然是 Notion。下季度开始 2.5" HDD 的大宗订单将开始涌入，相信可为其业绩带来显著贡献。

按储蓄计划，今年下半年应该会再注入 RM11.5k，暂时仍未为这笔资金选定投放目标。个人依然希望能有个机会低价买入 PPB，为组合添一新成员。若事与愿违（PPB 股价不跌），可能考虑加码 TSH。

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手套股四大天王 —— 护盘策略比一比。

由于大马各手套公司的产品主要都是出口海外，马币对美元的波动会对其盈利造成一定的影响。因此，每家公司都会根据最新兑换率来调整产品售价，以维持其盈利赚幅。

可是，这种调整机制往往会有一些滞后效应，使得它们的盈利在美元下跌期间会稍受侵蚀。此外，公司的 receivable 也有随着美元贬值的风险。对此种种，各手套公司可以利用外汇合约来进行护盘。

下表是从各个公司最新季报取得的数据。

* Topglove 数据取自 28/2/2011 季报。其它两家是31/12/2010 季报。

表中没有列出 Supermx 的数据。因为它是四大手套公司中最潇洒的一个，完全不对外汇做任何护盘处理。根据 supermx 的季报，其管理层认为美元贬值是暂时现象，以后一定恢复正常（回升）的。

Topglov 对美元所作的护盘，与它的 receivable 相差不多。这是一个简单的策略，也没有什么好深入说明的。

Harta 和 Kossan 有点类似，它们所作的护盘合约价值都几乎是 receivable 的两倍。这说明它们除了对应收账款做护盘，也对未来一个多月的营业额了护盘。这应该是为了抵消产品售价调整的滞后效应。

看了这些数目，我们大概可以做出一些简单的预测。

如果美元回升，那么的 Supermx 的赚幅有机会大幅提升，topglove 也会有点得益，Harta 与 Kossan 则会因为护盘效应而少赚一些。相反的，若美元继续贬值，则 supermx 与 topglov 的赚幅会暂时受到一点侵蚀，而 Harta 与 Kossan 就比较稳稳当当。

个人而言比较喜欢 Harta 与 Kossan。除了认同它们的方法比较稳健保守外，我是长期看贬美元的。另外，对于 Supermx 那种 完全不护盘的做法，我也是蛮欣赏的。

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