买入Dutch Lady。

话说两星期前的周末，我第一次翻开了 DLady 的年报。。。（我与 DLady 的缘始，参阅： 邂逅 《荷兰小姐》。）

后来做了点简单的功课，星期一就决定了把它收入我的投资组合中。由一开始研究到做出决定，前后只用了两天，时间之短打破了我以往的所有记录。

买入价为 RM47.20。以去年盈利与股息来看，此价格约为 PE 24，及 DY 5.5% 左右。不算便宜，却也不贵。

除了我一贯要求的长期成长力以外，DLady 还有许多相当吸引人的地方：

• 行业领导者。在 Liquid Milk 与奶粉系列市场，DLady 市占率第一，高于 Nestle。
• 简单的业务。主要就是卖奶而已。我特别喜欢产品简单的公司，因为容易理解。
• 简单的市场。专注大马，另加个新加坡。此外不搞出口。
• 盈利能力高。连续多年 ROE 高于 30%，2012 更超过 50%。
• 强劲现金流。这反映在其派息记录中，去年股息为 RM2.60。
• 丰厚的现金。零负债。

 x x x

我投资的对象，向来首重成长。那就先检视 DLady 的历史成长记录：

(click here for full view)

历史数据小结：

• 过去十年来，营业额 CAGR 约有 9%，盈利复合增长率则有 23%。
• 近五年营业额增长似有放缓，盈利成长却仍保持 >20% CAGR。
• 赚幅与 ROE 都显示出不断提高的趋势。
• 派息能力不断加强。

x x x

成长潜能：

最近 DLady 刚完成产能扩张，可望提高其 UHT 鲜奶产量 50%。

另外，个人相当看好公司去年推出的新产品： DutchLady Chocolate Drink。
估计可从我国那庞大的 Milo 市场中夺得一定的份额。

 x x x

对 DLady 的投资期望很简单：

• 在行业中保持领导地位，继续提高市占率。
• 营业额维持 7~10% 增长，赚幅再上层楼，盈利增长率 10% p.a. 或以上
• 股息至少维持去年水平。。。以我的买入价来看，DY ~5%。
• 参阅：《 DLady 高股息的可持续性 》。

总体来看，期望投资回报率为 ~15% p.a.。

目前，DLady 在我投资组合中占有 ~7% 比重。

.

阅读全文。。。

DLady 高股息的可持续性

2012年，DLady 的股息突然来个三级跳，直接从2011年的 RM0.72 跳到 RM2.60。

看着这 “突如其来” 的高股息惊喜，许多人的第一个反应是： 它能否持续？
关于这点，我倒是相当乐观的。因为从历史记录来看，这事不是第一次发生。。。

在 2004年，DLady 的股息也曾经一下子涨几倍，当年股息远远高于每股净利。而后的几年，管理层成功的把股息维持了在这个水平。（除了2008年，失手一次）

随着 2006~2011 这几年累积下来的现金越来越多，2012年管理层再次派出了比净利高的股息。（其实，一些 DLady 的老股东们，早在年多前就已预见了股息即将大升。）

虽然这次成倍增加的股息让人怀疑其可持续性。。。看过了 DLady 的现金流记录，我选择相信，未来几年管理层将会尽力把股息维持在此（RM2.60）相同水平。（除了来年的强劲现金流以外，近几年累积下来的丰厚现金亦是个极强的后盾。）

两三年后，当公司的净利再次超过股息时，这个 “高” 股息的持续性，就不会再有多少人怀疑了。以目前约 RM47 的股价，未来几年维持 >5% 的周息率是可期的。


附图： 股息与盈利记录。

.


.

阅读全文。。。

邂逅 《荷兰小姐》。

今天，是我第一次认真的看她。

几年前就有人介绍说这公司好，近一年多来她更是论坛上被热烈讨论的对象。。。可我一直以来都没有正眼望过她一下。

原因？很简单。。。我不喜欢喝牛奶。

牛奶有营养大家都知道，可我就是接受不了它那股酸骚味。。。因此，即使朋友们都对她盛赞有加，一想到是卖牛奶的，总是对她提不起兴趣来。。。

直到最近，她两次出现在我的生活里，才让我开始对她有所改观。

不久前突然得了场病，病好后发现体重下降很多，就想给自己补充多点营养。。。原本到超市去呢是想买果汁和豆奶的。。。就在摆豆奶的隔壁货架上，瞄见了一排新的 Dutch Lady Chocolate 鲜奶。。。看起来好像不错的样子，鬼使神差的竟然让我买了一包回家。。。一试之下，味道还真的可以（觉得比 milo 好喝），最重要的是感觉不到那种讨厌的奶骚味。。。

然后，大约一星期前，我发现家里的冰箱突然出现了两排儿童装的 DLady 鲜奶。原来是家里人买来给我那小外甥喝的。。。看来这位小姐都几受小朋友受欢迎一下，心想。

到网络上更不用说了。。。AGM 刚过，处处都见有关她的讨论。

看来，也是时候抛开成见，会一会这位姑娘了。

于是今天，我第一次打开了 Dutch Lady 的年报。。。


  x x x


第一印象都是看外表。。。。很久没看到这么简洁的年报了。
封面简单却也舒服。页数少，各财务的项目都比别人少，注释也少。。。
简单得来，也还算明确。。。 我喜欢。

让我对她改观的 Chocolate Milk

 x x x

业务简单： 牛奶，牛奶，牛奶。。。（果汁? 有谁记得！）
市场简单： 扎根本土，深耕作业。。。（出口贡献可忽略）。
成长展望： 推出新口味，提高市占率。。。

我喜欢单元业务的公司。。。“当她专注时，是最有魅力的”。

 x x x

惊艳之处： 
超高 ROE。（第一眼我以为自己看错）
以及由强劲现金流支持的高股息。。。
股息在2012来了个三级跳，难怪乎去年她那么红。

 x x x

可能因为她品牌够响，事前我还以为 DLady 是家市值很大的公司 （ 像neslte 之类）。。。一看之下，原来资产才两亿，营业额八亿，市值30亿。。。虽然也算是中大型（市值相当于 LPI 规模），但比想象中小。

 x x x

股息： 原来，三级跳在 2004 也发生过一次。
感觉上她可能就是属于传说中的那种 “每年股息不能低于上一年” 的公司。
从 1999 到现在，除了 2008年失败一次，基本上成功维持着如此状态。

由此推论，去年那 RM2.60 的高股息率，应是可维持的。 （强稳现金流也是重要支撑因素）
以目前股价，DY >5%。


----- （ 暂 毕 ）-----
.

阅读全文。。。