关闭我的 NWC 投资组合。

此投资组合成立于2008年。过去几年的表现：

• 2008： -1%，优于大市。
• 2009：+33%，劣于大市。
• 2010：+22%，同于大市。
• 2011：-13%， 劣于大市。
• 2012：+11%，同于大市。

当初成立这个组合，是想在本地市场验证一下 net-working-capital 投资法，可后来却没有很用心去经营。尤其最近两年自己用在股票投资方面的时间渐少，而 NWC 投资法比较偏向 active management，是需要贴近市场，并不时寻找新投资对象的。

经过这几年的实验观察，个人认为 NWC 投资法在本地是行得通的，也是可以取得优于大市的表现的。至于我的 NWC 组合表现不太理想，主要应归咎于我的懒惰（没有好好管理），而不是这投资策略不行。 

考虑到自己的精力有限，决定关闭此组合，把时间和资金集中投资于长期成长股（这不需太多的监控，比较符合经济效率）。因此，2013年一开始，就已把 NWC 组合中的股项逐个卖掉了（Tomei， Triumpl， Choobee， Rex， IQgroup， UmsNgb， SmiCorp， Kstar）。加上组合中的现金，共得 RM16k 左右。
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Net-working-capital 投资组合：2012年记录。

下表是我的 net-working-capital 投资组合在2012年结束时，以闭市价计算的成份比重。



过去一年里，此组合除了所收到的股息外，没增加任何新资金。
卖出了 Yahorng，PrkCorp，Sbagan，Kimhin。买入 SmiCorp，Kstar。

相比2011年底，组合的整体价值上升约 11%，表现与大市相当。
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卖出 Kim Hin Industry Bhd，和 Sungei Bagan Bhd。

两支股都是四年前选入 Net-working-capital 组合中的，上个星期把它们卖了。

（原因： 根据自己定下的规矩，NWC 投资组合中的成员，满四年就须卖掉。）

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投资 Kimhin 记录。

• Aug-2008: 买入 1000 股，均价 RM1.15，
• Jul-2009: 股息入账，5sen per share T.E.， 
• Jul-2010: 股息入账，5sen per share T.E.， 
• Jul-2011: 股息入账，5sen per share T.E.，
• Jul-2012: 股息入账，5sen per share T.E.，
• Oct-2012: 卖出 1000 股，RM1.24。

投资四年，回酬率折合只有每年 5% 左右，股价一直都是窄幅波动，主要回酬来自股息。

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投资 Sbagan 记录：

• Oct-2008: 买入 500 股，均价 RM2.40，
• Dec-2008: 股息，2sen per share less tax.
• Dec-2009: 股息，2sen per share less tax， 
• Dec-2010: 股息，2sen per share less tax， 
• Apr-2011: 股息，1sen per share less tax，
• Dec-2011: 股息，3.5sen per share less tax，
• Oct-2012: 卖出 500 股，RM2.94。

四年来，股价上升了二十多%，股息少得可怜，回酬率折合约为每年 5% 左右。

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目前为止 Kimhin 和 Sbagan 算是此 NWC 投资组合成立以来，已卖出股项中，回酬表现最差的两个。

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K-Star Sports Limited

为 NWC投资组合选中的新成员。以 18sen 的价格买入 10,000 股。

Kstar 是鞋业公司，目前其 net-working-capital per share 约为 RM0.69。而每股现金约 38sen。也就是说，我的买入价只相当于其 NWC 的 30%，甚至低于每股现金。

当然，这公司股价如此低迷是有原因的。其中最主要的就是因为它是从中国来马上市的公司。由于这些公司有很多不良记录，大家对它们的账目可信度存有高度怀疑。

上市两年多，直到今年才开始派息。无论如何，若它往后能够维持像今年的股息（1.6sen, tax-exempted），个人觉得还是相当不错。

NWC 投资法，简单就好。

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卖出 Perak Corporation。

它也是我的 net-working-capital 组合中持有很久了的，刚刚满四年。

直接列出投资记录：

• Aug-2008: 买入 1500 股，均价 RM0.75，
• Jul-2009: 股息入账，2.5sen per share less 25% tax， 
• Jul-2010: 股息入账，2.5sen per share less 25% tax， 
• Jul-2011: 股息入账，2.5sen per share less 25% tax， 
• Aug-2012: 股息入账，3.0sen per share less 25% tax，
• Aug-2012: 卖出 1500 股，RM1.31。

投资期四年，复合回酬率约为每年 16% 左右。


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顺便检讨一下 Perak Corp 与 Ya Horng 的投资。。。

这两个投资有几个共同点： 一样持有了四年，回酬率也相近。

另外，Yahorng 股价在2010年中曾达 RM1.00 左右，而 PrkCrp 的股价在 2010 年尾也曾突破 RM1.50。如果那时候把它们卖了，两者的复合回酬率肯定都会超过 35% p.a.。

当时之所以不卖，是因为股价相比于 NWC 还算相当便宜，因此觉得还有增长空间。谁知等了又两年多，股价却没有再度升高。虽然目前股价还是被低估，持有太久了也只好放弃。

正考虑是否该为 NWC 投资策略订立多一些规则，比如说 ～  “凡回酬超过了35% p.a. 的股，立即卖掉。（使股价仍低于NWC） ” 。。。之类的。

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SMIS Corp Bhd。

为 Net-working-capital 投资组合选中的新成员。以 41.5 sen 的价格买入 5000 股。

SMIS Corp 主要业务是汽车零件。目前其 net-working-capital per share 约为 RM1.05。同时，它拥有丰厚的现金，Mar-2012 季报数据显示每股现金高达 40sen。

也就是说，我的买入价只相当于其 NWC 的 40%，且只比每股现金高一点点。

整理了它过去五年的营业数据：





观其长期业务表现，也不算差劲，反而近几年营业额成长得不错。目前股价可以这么低，可能是因为 2011 年出现的亏损。据管理层解释，亏损是因为 project development cost，我想可以姑且一信。以过去三年的平均 EPS （~8.0sen）来算，目前股价本益比为 5。

此股有两个缺点： 1. 没有股息。 2. 成交量低。。。或许也是造成其股价低迷的因素吧。

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卖出 Ya Horng。

亚弘（Ya Horng），是我在建构 net-working-capital 投资组合初期所买入的一支股。(参阅： Ya Horng Electronic (M) Bhd.)

到了今天，Yahorng 的财务状况依然跟几年前买入时一样稳健，甚至可以说是更强了。据其最新季报（Apr-2012）数据, 它目前的 net-working-capital per share 高达 RM1.49, 且拥有丰厚现金（每股 RM0.79）。以 NWC 投资法来看，它现在的股价还是非常便宜的。

但是，两年前我为自己的 NWC 投资法设定的一套策略中（参阅： 我的 Net-working-capital 投资法 —— 2010 年新架构。），有一条是：“持有超过4年者，卖”。。。而从2008年7月算起，我持有 Yahorng 也满4年了，是时候把它从组合中剔除掉。

这四年来的交易记录：

• Jul-2008: 买入 2000 股，均价 RM0.55，
• May-2009: 卖出 100 股，RM0.72,
• Jul-2009: 股息入账，5sen per share less 25% tax， 
• Sep-2009: 卖出 100 股，RM1.00, 
• Jul-2010: 股息入账，10sen per share less 25% tax，
• Jul-2011: 股息入账，2 sen per share less 25% tax，
• Jul-2012: 股息入账，2 sen per share less 25% tax，
• Aug-2012: 卖出 1800 股，均价 RM0.87。

根据计算，在 Yahorng 这四年来的投资回酬率，折合约为每年 17% 左右。虽然仍达不到NWC组合的目标（25%p.a.），也不算太令人失望。

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Net-working-capital 投资组合：2011年记录。

下表是我的 net-working-capital 投资组合在2011年结束时，以闭市价计算的成份比重。

过去一年里，此组合没有任何新资金，没有买卖任何股项。收取了一些股息，年底时现金所占比例稍高于2%。

比起2010年底，组合的整体价值下降约 13%，表现落后于大市。

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Net-working-capital 投资组合：2010年记录。

下表是我的 net-working-capital 投资组合在2010年结束时，以闭市价计算的成份比重。

过去一年里，此组合没有任何新资金，没有卖出任何股项。共买了三支股： Rex，IQgroup，UMSNGB。年底剩余的现金少于1%。

比起2009年底，组合的整体价值上升了 21.8%，与 KLCI 的表现差不多，算是与大市同步。

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UMS-Neiken Group Bhd

这是我的 NWC 投资组合的新成员。今天以 25 sen 的价格买入了 4000 股。

根据 Jun-2010 季报数据，这买入价相当于其 NWC 的 60%。

UMS-Neiken 是一家上市未满五年的公司，主要生产一些电线部件产品。

一些数据摘要:

• PE 大约为 8。(以三年平均盈利计算）。
• net dividend yield 约为 4% 。
• cash per share 约有 9 sen。
• Debt/Equity 在 10% 左右。

看其历史数据，营业额在2009年明显下降，同时期的盈利和股息则相对稳定。这应该是由于关闭了一些不赚钱的部门/子公司所致。

近来，公司的 Inventories, receivable, 以及借贷都有一点上升的趋势。

另外，这是一个交易量非常低的股票。

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IQ Group Holdings Bhd

我的 net-working-capital 组合又添一员： 今天成功的以 50 sen 价格买入 IQgroup 。

据其最新季报(Dec-2009)的数据，IQgroup 的 NWC 约为每股 88sen。也就是说，我的买入价比其 NWC 折价了40%多。公司的其它优点包括：

• 零借贷。
• 高现金。（Cash per share 约 35sen）

目前的股价，是位于历史低位附近。

这是一家上市还不满5年的公司。自上市以来，公司盈利能力呈下跌趋势，FY-09年步入亏损。若以 FY2007~2009 的平均盈利来计算，我的买价相当于 PE=10 左右。

股息方面，刚上市的两年（2006、2007） 曾派发每年 9 sen 的股息；最近两年的股息中断。至于 FY2010，截至Dec-09 的九个月为止已经恢复盈利（每股盈利 2.5 sen），仍未有宣布任何股息。

这次买入这家公司的行动，与 Walter Schloss 的投资风格非常相似。Walter 喜欢在一家公司面对问题时（也就是盈利下跌、股息下跌、股价位于历史低位时）买入其股票。最重要的是，公司要没有债务。

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Rex Industry Berhad。

这是我的 net-working-capital 组合的新成员。

昨天，成功的以 65 sen 的价格买入 Rex。它是一家食品公司。据其最新季报(sep-2009)的数据，我的买价相当于其 net-working-capital 的 53%。

但是，从其它数据来看，它似乎不是个很好的投资对象：

• 高 PE ratio。
• 没有稳定的股息记录。（2002 ~ 2006 连续五年没发股息，07、08年 的net DY 也少于 3%。)
• profit margin 在过去十多年来明显呈下降趋势。虽然最近几年的营业额大幅上升，公司盈利却不升反跌。
• Investories & Receivable 有点高。
• 股票成交量极低。。。我是下了几个月的单，才在昨天 match 到了。

可以说，我买入 Rex 的唯一理由，就是它股价相对于其 net-working-capital 有不错的折价。除此之外，它没什么明显的优点。

也因为如此，这次的投资对我的这个组合或策略有着很重要的意义。如果在这次在 Rex 的投资都能取得不错的回酬，那就成就了一个很好的案例，说明： 纯粹简单的 net-working-capital 投资策略，是可以成功的。

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Net-working-capital 投资组合：2009年记录。

下表是我的 net-working-capital 投资组合在2009年结束时，以闭市价计算的成份比重。

过去一年里，此组合共卖出了五支股： Advpkg，tafi，sjc，Lysaght，UMS。 同时，买了三支股： Tomei，Triumpl，Choobee。

年底剩余的现金为 RM3326，比例比起2008年上升了一些。这主要是因为找不到足够多符合资格的股来代替已卖出的股。我不认为是这因为klse中真的没有符合此 net-working-capital 组合的股。相反的，是我自己在过去这几个月来比较懒惰，一直只在留意以前挖出来的观察名单，而没去继续挖掘新的对象。

比起2008年底，组合的整体价值上升了 33.2%。虽然比起 klci 的表现差得多，但我还相当满意。

对过去一年来的买卖作了些检讨，迟点会写份报告。并打算对这个投资组合的买卖策略作一些改良，希望来年会更好。

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卖出 TAFI。

这已经是第二次从 net-working-capital 组合中卖出 TAFI 了。第一次卖出是在去年11月，但不久后又买回来了（请看：《Net-working-capital 投资组合：2008年记录》）。

昨天，突然手痒痒的在 40sen 价位挂了一个卖单，没想到竟然做到了。这个卖出价，刚好相当于 Tafi 目前的 net-working-capital per share （根据 Jun-2009 季报的数据）。

以下，为这两次 Tafi 的投资做个记录。

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第一次投资 Tafi。

• 于 2008年3月以 39sen 买入 3000 股。
• 在持有期间获得 1.5 sen 股息（需扣税26%）。
• 于 2008年11月以每股 43sen 卖出。

投资期限近 9 个月，扣除各种费用后，总回酬为 10.5%。Annualized 回酬率约 14% p.a.。

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第二次投资 Tafi。

• 于 2008年12月以 32sen 买入 3000 股。
• 在持有期间获得 0.75 sen 股息（需扣税25%）。
• 于 2009年10月以每股 40sen 卖出。

投资期限约 10 个月，扣除各种费用后，总回酬为 23.5%。Annualized 回酬率约 28% p.a.。

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结论

两次投资的回酬率，平均值刚刚好达到本投资组合的要求 —— 20% p.a.。

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Choo Bee Metal Industries Bhd。

这是最新加入我 net-working-capital 投资组合的股票。

我的买入价为每股 RM1.53 sen，相当于其 net-working-capital 的 68%。(以 Jun-2009 季报数据计算)

ChooBee 的其它优点：

• 低债务。Debt-equity ratio 只有10%多。（根据 Jun-09 季报）
• 连续 10 年以上的稳定派息记录。（虽然，net DY 只有 3% 左右）
• 蛮低的 PE ratio （最近三年平均值为 5.5）。过去 10 来盈利还算稳定。

其缺点是 inventories 和 receivables 很高。（这点它与 UMS 和 Triumpl 相似）

与 Choobee 过去十年的数据进行比较后，发现它这两个项目与其营业额的比例基本上都维持在一定的水平。再参考其它同行，也发现高存货在钢铁业是很普遍的现象。因此，个人对这两个项目是不大担心的。

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卖出 UMS。

昨天卖出了 UMS。这里做个投资记录。

其实，目前UMS 的股价仍然比其 net-working-capital 低了 20% 左右。选择卖出的其中一个原因，是不想同时持有 UMS 和 Triumpl（因为它们处于类似的行业，并有很高的 inventories level）。第二个原因，是回酬率已经达到目标了（20% p.a.）。另外，也是因为有物色到了其它投资对象。

• 于 2008年9月以 70sen 买入 1500 股。
• 在持有期间获得 6sen 股息（需扣税25%）。
• 于 2009年10月以每股 114sen 卖出。

投资期限为 13 个月，扣除各种费用后，总回酬约 65%。

Annualized 后的回酬率为 59% p.a.。

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Triumphal Associates Bhd

这个星期，Triumpl 加入了我的 net-working-capital 投资组合中。

根据其最新季报，Triumpl 的 net-working-capital 高达每股 RM1.50 左右。而我的买入价只有 75 sen —— 整整低了 50%。

Triumpl 的其它优点：

• 近乎零的债务。
• 连续 10 年以上的派息记录。（虽然，息率蛮低的）
• 蛮低的 PE ratio。 （三年平均值约为 5）
• 每股现金有 34 sen。 (相当于我买价的 45% )

去年当我买入 UMS 以前，就已经有注意到 Triumpl 了。两家公司的情况非常相似。经过一番比较后我，当时我决定先买入 UMS。（详情请看: 《UMS Holdings Bhd》 ）。

而最近 UMS 股价起了很多，我正想把它卖掉。恰好 Triumpl 的股价下跌了，因此就起了以 Triumpl 来取代 UMS 的念头。现在 Triumpl 先买到了，接下来就是要卖出 UMS 了。

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Tomei Consolidated Bhd

2009年6月，我的 net-working-capital 组合中迎来了一个新成员：Tomei。

根据它的最新季度报告，它的 net-working-capital per share 约为 77sen。我的买入价为 45sen，比起其 net-working-capital 还要低 40%。

Tomei 的其它优点有：

• 低 PE ratio （过去三年平均值 < 5）。
• 高股息 (过去三年的平均 net DY 约为 7%）。

有一点值得探讨的是 tomei 的流动资产，其中绝大部分都是 inventories。有些人可能会感到担忧，觉得这个资产成份 quality 不高，安全边际要大打折扣。而我在比较了其它同行后，发现在珠宝行业中，inventories 这么高是正常的。个人觉得，它的 inventories 有保值能力，即使经济不好，贬值可能性应该不高。

Tomei 还有一个优点。它是主板股，成交量比起二板的 SJC、Yahorng 等要高一些。以后如果涨价了想套现，应该也比较容易脱手。

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Net-Working-Capital 组合交易记录：卖出 Advpkg、Lysaght、SJC。

今年5月，股市开始了大反弹。眼见这个组合中有几只股开始赚钱了，就想要卖出套现。心里是期望可以趁它们股价回跌时再买回，或把资金转去投资其他成交量较高的股票。

成功卖出的股票是 Advpkg、Lysaght、SJC。以下，是个别股票的投资成果。

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Advpkg

于 2008年3月以 55sen 买入 2000 股。在持有期间获得 4.5sen 免税股息。于 2009年5月以每股 72sen 卖完。投资期限为 14 个月，扣除各种费用后，总回酬约 35%。

Lysaght

于 2008年9月以 85sen 买入 1200 股。在 2008年 12月以 RM1.00 卖了 100股。剩下的股票，收取了每股 5sen 的免税股息。于 2009年5月，以每股 99sen 卖完持股。投资 8 个月，扣除各种费用后，总回酬约 17%。

SJC

于 2008年9月以 53sen 买入 2000 股。持有期间没有受到过任何股息。2009年6月以每股 72sen 卖出。投资 9 个月，扣除各种费用后的回酬约 32%。

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小结：

以上三支股票的投资，把回报率 annualized 后，都超过 20% p.a，已经达到了我为它们设下的目标。这也是我把它们卖出的一个原因。

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另外。今年 5月份期间，我尝试要在 72sen 卖出 Yahorng。可能有人要操纵股价，我又中了一单 1 Lot 交易。

后来我发觉，自己忙于工作、读书的同时，已经很久没用追踪所持有股票的季报了。看了 yahorng 的最新报告才发现，它的财务状况比起一年前要改善许多了。目前它的每股现金超过 90sen，而股价却只有 70sen，实在太不合理了。

于是给我跟自己说，Yahorng 一定要超过 90sen 以上才卖。所以，接下来的日子它的股价虽然曾上到 80sen，我都没卖。

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Net-working-capital 投资组合：2008年记录。

从 2008 年3月到十月，总共为这个投资组合买入九只股。下表记录了投入这个组合的资金分配。

由于所投入的成本已超过预定的 RM10K，决定就此打住，从此不再投钱进入这个组合。因此，这个组合暂时就只有九只股，而不是当初预算的十只。

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在 2008年结束以前，我又作了几个交易。

11月尾，我以 43 sen 的价格把 Tafi 卖掉了。原因是买入它时的 safety margin 最小，所以价格稍微上升就先卖了，希望可以找到其它更好的目标。持有 Tafi 的这段期间，收过一次股息（1.5 sen less 26% tax）。扣掉交易费，在 Tafi 的九个月投资取得回酬为 10%。比起目标 20% p.a. 还有一点距离。

卖出了 Tafi 不久，它的股价又跌了。这次的价格比我第一次买进时低了很多，觉得 safety margin 不错，决定重新买回。12月初，以 32 sen 的价格买回了 3000 unit。

另外，在12月时想要卖出 Lysaght。但很不幸的，中了一单 1 Lot 交易。卖价为 RM1.00，扣掉交易费，只收到 RM87。

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下表是这投资组合在2008年结束时，以闭市价计算的成份比重。

组合中的现金部分，是所收到的股息，加上卖股、买股后的余款。

投资组合的总价值比起总投入资本少了 RM145。总体回酬为 -1.4% 。

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