杠杆投资 Publick Bank： 缘起。

PBB 是很多人都想购买的公司。我也是其中之一。前阵子它跌到 RM7，真的很想买。当时没买，有两个原因。第一，是因为没 cash。第二，怕它再跌。

有人可能会说，上面这第二个个理由是多余的。既然没钱，即使不怕它跌，怎么买？其实，当时我的想法是：借钱买。。。。因为借钱投资有风险，所以才会怕它跌。

后来，我身上有点钱了。它已起到 RM8++，其实我觉得还是很便宜，买得过。可是，心里期望它会跌回 RM7，所以一直 hold 着不买，等机会。讲到底，因为贪心，想买更低价。。。。结果，pbb 却死都不跌。。。

再后来，发现不久前有人推出了 PBB 一个新的 CW。以 Exercise price 7.50 来看。它 premium 近零，杠杆高，期限也不太短。于是，贪念来了，想要好好利用这个杠杆。。。。

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对于杠杆投资 PBB，我考虑过两种方法：

第一种方法： 利用 share margin account。

好处是真的持有股票，可以长期持有，并收股息。目前 margin account 的利息不高，PBB 的股息收入比借贷成本高出很多。cashflow 方面应该很安全。缺点是，杠杆效应不大，大概只有 2 倍左右。（其实是可以到 3 倍的，但我知道自己一定不敢去到这么尽。），如果股市崩盘，会有 margin call 的风险，亏完不打紧，怕是反变成负债。

第二种方法： 买入 call Warrant。

优点是杠杆效应大，可以有 5 倍。最糟糕的情况下，最多投资价值变零，不会变负资产。缺点是没有股息收。以 PBB 的周息率来看，没股息收还真是不大爽。此外，warrant 有期限。

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经过考量，我决定采取 warrant 投资法。

理由： 虽然用 margin account 能够收取股息，但需要付利息，因此这个优点需要打择扣。况且，还要考虑升息风险。而且，在股市前景未明朗化前，万一 PBB 股价大跌，我觉得 warrant 的风险是我比较能够承担的。

虽然是有利用杠杆，但我的目的不是短期炒卖，而是打算投资 PBB 好几年的。未来几年，我比较看重 PBB 的股价增值而不是股息收入。因此，warrant 的高杠杆可以补足它不能收取股息的缺点。

至于 warrant 具有期限，对我的长期投资策略有点影响。关于这个问题，我是这么想的： 根据观察，投资银行都很喜欢推出 pbb 的 CW。可以预见，以后会一直有新的 PBB CW。因此，我在一个 CW 到期前，换马到另一个有更远 execution date 的 CW，就可以把期限推后了。

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杠杆投资 Publick Bank 第一击： PBB-CJ。

上个星期，分批买入了 8000 unit 的 PBB-CJ。平均买入价 47sen。加上交易费后，总成本约 RM3789。

PBB-CJ 明年 9月才到期，目前是已到价凭单，转换比例为 4:1。 以买入当天的 PBB 闭市价看，这个 CW 溢价 = 0，杠杆=5倍。

持有/卖出策略： 长期持有，到凭单接近 execution date。如果有新的 CW 推出，条件适当的话，可能会换去新的 CW。

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苏格拉底的麦田寓言。

投资生涯中，难免遇到需要抉择的时候：

• 手中资金有限，应该着重购买哪几支股？
• 应该现在入场，还是要等更低点？还会有更低点吗？
• 价值股？成长股？基本分析？技术分析？长期投资？短期炒卖？
• 。。。

无论是生活的哪个方面，凡遇到抉择时，不妨回想一下这个故事。。。

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苏格拉底的三个学生问他：要怎麽样才能找到自己认为最满意的爱情。

苏格拉底想了一下，把他的这三个学生带到了一块麦田前面对他们说：看到这块麦田里的麦穗了吗？它们就好象是你们将要经历的人生路上千万个可以和你们演绎爱情故事的人。这些麦穗有大有小，你们从这里开始走过这片麦田，看着这些麦穗，当你们认为有一个是你们最喜欢最大的，你们就摘下它，一个人只有一次选择机会，现在开始吧。

第一个人开始了，他走了不一会儿便看到一个很大的麦穗，於是他就摘下了它，可当他再往下走的时候才发现有好多比他手里的要大得多漂亮得多，他很后悔，可是他已经没有了选择，很遗憾的走完了这片麦田。

第二个人吸取了第一个人的教训，他一边走一边想：后面还有更大的，后面还有更大的。当他快要走完这片麦田的时候才发现，他已经错过了好多又大又漂亮的麦穗，於是他很不情愿的选择了一个自己不喜欢的麦穗走完了这片麦田。

第三个人吸取了前二人的经验教训，他用目光把稻田分成3块。走过第一块的时候他并没有摘，也没有匆匆走过，而是仔细的观察麦穗，如何区分最好的那个麦穗。到第二快麦田的时候，他用走过第一块麦田得到的经验采下了这块麦田里他认为最好的那个麦穗，剩下的第三块麦田他看也不看就走过去了。虽然他采的麦穗并不一定是这片麦田中最好的那个，但是，他已经得到了他认为很满意的麦穗。

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终于买回手套股。

手套股一直都是我的最爱之一。

可是，今年我最痛心的投资失策，竟然就是没有买入手套股。

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两年前写过篇文章（click here to read），在比较了 Topglov、Supermx、Kossan 三大手套厂后，觉得 supermx 最值得投资。于是投入了一笔不小的资金。当时我觉得 supermx 是一家不错的公司（请看 Reasons of buying Supermax）。但后来的事件发展改变了我的看法：

• 原本 Supermx 的赚幅比其它两家高，但在收购了 Spolymer 和 APLI 后，赚幅下降了很多。
• 原本以为 supermx 是因为注重知识产权而答应付专利费给 Tillotson。后来发现，Tillotson 原来是 Spolymer 的主要客户之一。
• APLI 的财报问题事件，到它的闭厂，让我对 Stanley 的诚信感到不安。

去年我在建构 net-working-capital 投资组合时，需要一些资金，必须从所持有的股票中（Titan、AirAsia、Supermax） 选一个来卖掉。由于对 Supermx 的管理层最没信心，决定先卖了它。

当时卖出 Supermx，只是因为对这一家公司没信心。而对手套行业，我还是很喜欢的。当时告诉自己，有钱时一定要买回手套股。由于对 supermx 失去了信心，对 topglov 也不大放心，我的兴趣转到了kossan。

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后来手上真有点资金了，而 kossan 股价也只有 RM2.50 左右，是一个非常吸引人的价钱。可是却有几个原因让我犹豫了： kossan 的股价去年最低点时曾去到 RM2.00。。。 而当时感觉到股市可能会回跌，由于期待能够买到更低价，就拖延了投资计划。。。。

事与愿违，kossan 股价继续上到了 RM3 ++ 。公司公布业绩也都不错，看来跌回 RM2 是不可能的了。我跟自己讲。。。 就不要那么贪心了，只要股价跌破 RM3 就入场。。。

哪知突然杀出个 H1N1，手套股纷纷飙升。。。我又想，等流感过完再买吧。。

谁知，流感竟然愈演愈烈。。。。

哎。。。。

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最近几个礼拜，千等万等的“调整”终于有点眉目了。。。但，也许因为全球流感失控，手套股依然逆流而上。。。

这次我真的投降了。。。手套股终于又加入到了我的投资组合中。

平下心来想想，其实即使以今天的价格来看，个人觉得手套股还是值得投资的。记得两年前我第一次买手套股时，是以每股 RM 2.40 的价格购入 supermx 的，而今天它的股价才 RM2.00。。。Kossan 的股价也还比两年前低，但它的营业额和盈利都比两年前进步了。

不过，连我自己也有点感到意外的是，这次我买入的竟然不是 kossan，而是新上市不久的 Hartalega。买入价为 每股 RM4.58，迟点再补写一篇关于买入 harta 的原因。。。。

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今年这么迟才买回手套股，换回了一个深刻的教训：

股票价格到自己认为便宜的水平就好买入了。。。不要一味贪心的等最低价。

少赚一点无所谓的。。。这话说起来容易，执行起来需要一定的心理素质。特作此文为记，时时警惕自己。

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Lysaght Galvanized Steel Bhd.

2008年10月，另一支被我选入 net-working-capital 投资组合的公司。

根据当时的最新季报(Jun-2008)，Lysaght 的 net working capital 相等于每股 RM 1.34。我的买入价为 RM0.85, 比它的 net-working-capital 低了 37%。

Lysaght 的其它优点包括:

• 零负债。
• 低 PE。(三年平均值为 6)
• 过去几年的营业额与盈利皆呈现稳定的增长。
• 良好的派息记录。(三年平均 net DY 为 4.7%)

与我的 net-working-capital 投资组合中的大部分公司一样，Lysaght 有一个特征，就是股票成交量非常的低。

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Sungei Bagan Rubber Company (M) Bhd

2008年10月，我以 RM2.40 的价格买了 sbagan。

按照 graham 的标准，Sbagan 本来不应该出现在我的 net-working-capital 投资组合中的。但我还是决定把它选进来了。因为，我觉得它的资产有点特别，可以重新归类。

根据 Jun-2008 的季报，Sbagan 每股现金高达 RM 2.35。也就是说，我的买入价只是支付了它的现金价值，Sbagan 的其它资产对我来说是完全免费的。它的其他资产，主要都是一些股票和基金投资，总价值相等于每股 RM2.80。

当然，以当时的股市状态来看，没有理由认为 Sbagan 的那些投资项目的价值不会下跌。但既然它们对我来说都是免费的，价值下跌我也没什么好担心的。无论如何，我还是做了个简单的计算： 假设这些投资项目的价值继续下跌 50% 。。。 调整后，它们的价值依然高达每股 RM1.40。 即使根据这个价值计算，我的买入价仍然比 sbagan 的总资产低了 30% 以上。。。safety margin 可说是很高的。

个人觉得，sbagan 的投资项目，虽然价格会随市场波动，仍属 liquidity 蛮高的资产。因此，在买入 sbagan 时，我是把这些资产（减价 50% 后的价值）当作 current asset 记算了。虽然看起来好像有点牵强， sbagan 还是入选到我的 net-working-capital 投资组合中了。

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P/S: 关于 Sbagan 的资产分析，请看： 《清点 Sungei Bagan 的资产》.

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