清点 Sungei Bagan 的资产

这是一篇于去年3月份发表在Cari论坛的旧文章。

当时和一位网友讨论 Sbagan 时，发觉它的主要活动不是种植业，而是投资。我计算一下它的总资产，觉得它的股价被低估，于是就把它放进我的 watch list 里。后来，在 RM2.40 时买了一点点。

文章内的数据，是根据2007年财报计算的，现在看来有点过时了。对 sbagan 有兴趣的朋友，可以找一份最新的财报来自己算一下。。。

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清点 Sungei Bagan 的资产。

第一项，我们先计算数目比较小的项目：不动产。 Sungei Bagan 的不动产只有占其两个。

1. 在伦敦有一栋 apartment。Lease hold 999年。1997年买入。现在 book value RM24.5 million。
2. 在 kelantan 有两片油棕园，面积 2744 acres，Freehold 的。现在 book value RM1.36 million。

我觉得，以上两个价格都不太合理。 伦敦那栋楼，在 1997年买入，价格是 7.4 million。十年后的今天，价格飚涨到原本的三倍多，有点不合理，有产业泡沫之嫌。今天，次贷问题爆发后，我以为这栋楼的价格应该以原购买价为准，这样比较保守。

油棕园价格更加不合理。两千多 acres 地只值 1百万？等于说一 acres 才五百元叻，哪有这么便宜的地？看了年报才知道，那块地最后一次 revalue是在 1959 年。也就是说，五十年前的价格沿用到今天！今天，每一 acres 油棕地最少值得 RM 10千。因此，Sungei Bagan这些地最少值 RM24 million。

经过这样一加一减，其实它的不动产 book value 还是没什么变化。因此，我觉得我们不必太过在意这些不动产了。毕竟，它们只占 Sungei Bagan总资产的很小部分。

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第二部分，我们讲它的投资项目。 Sungei Bagan 主要是持有股票。而且是长期持有，过去五年都没有发生变化。没增加，也没减少。但是，股票价格是随着市场波动的。 在其财报中，股票投资分为两项：

1. Quoted share in Malaysia
2. Quoted share out of Malaysia

在国内，它只持有两只股票：Kuchai 的9.38%股份，及Kluang 的5.98%。 根据 FY2007 财报，在 Jun-2007时，这些股票的市值为 RM23.26 million。 外国的股票，我查不到是哪些。不过，可以猜测到是在新加坡的。 根据 FY2007 财报，在 Jun-2007时，这些股票的市值为 RM 91.47 million。

国内、国外股票加起来，共值RM 114.73 million。 相等于每股 RM 1.90。

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第三部分，Investment in Associate。

也是分成两部分：quoted shares 和 unquoted shares。

Unquoted Share 的成本约 RM 6 million 多一点。价值没什么变化。由于数目不大，我们可以不必理会这一部分。

Quoted Share 就比较特别了。Sungei Bagan 在 British Island有一间100% 子公司，名叫 Springvale International Ltd。这间子公司持有 Raffles-Asia Investment Company （简称 RAIC）的31.9% 股份。而这间 RAIC，其实并不是什么公司，而是一个 closed-end-fund。主要投资于亚洲各国的股票市场。

负责管理 RAIC 的，是一家新加坡资产管理公司，叫Chartered Asset Management Pte Ltd，它的网址是：http://www.cam.com.sg/ 。有关 RAIC 的价值变动，股票分布，可以在这个网站上找到。（最新的报告是 2008年1月份的：http://www.cam.com.sg/documents/RAIC%202008-01.pdf）。

Sungei Bagan 每年都把从 RAIC 收到的 dividend 拿来 reinvest 回去。根据 FY2007财报，在 Jun-2007 时，Sungei Bagan 所持有 RAIC 的价值（NAV）为 RM 74.04 million.

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我们来做个总结吧。

FY2007年，Sungei Bagan的 equity 共有 RM 340 million。其中大部分的资产是股票，其次是现金。不动产和unquoted shares 所占的比例很小，比较不重要。同样的，对 sungei bagan来说，现在最主要的盈利是来自股票资产的增值，不是种植业务。（单单是 Cash 所带来的利息，就超过种植业务的盈利了）。

股票是 high liquidity 的资产，我们估计 Sbagan 的价值时，绝对可以把它们考虑进去。下表中，我列出了 Sungei Bagan 这几年来所持有的 cash 和其股票的 market value。(单位是 RM million)

我把以上的数据画成图表。

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根据最新季度报告，在 Dec-2007时，其 equity 为 RM 335 million，等于每股 RM 5.54。

当时，它所持有的资产是：

1. 不动产：RM 25 million。
2. CASH：RM 132 million。
3. Quoted shares：RM 180 million。
4. Unquoted share：RM 6 million。

我们来看看，最糟的情况下，Sbagan 的资产值多少钱。假设，明天美国股市崩盘。下个月轮到中国股市崩盘。再下个月油棕泡沫破裂。

我们可以这么看 Sbagan 的资产：

1. 房地产没有价、油棕地没人要。不动产价值 = 0。
2. CASH 价值不变：RM 132 million。
3. 所有股票大跌 80%，它的 quoted share 剩下 RM 36 million。
4. Unquoted share，没有价。

那么，sungei bagan 的资产只剩 RM 168 million。等于每股 RM2.78。

上个星期五，Sbagan 闭市价 RM 2.75。对于价值投资者来说，这个价格买入，稳赚不赔。