我的 Net-working-capital 策略 —— 2009年检讨。

去年，我的这个组合中卖了五只股：Advpkg，tafi，sjc，Lysaght，UMS。

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检讨 Advpkg 和 SJC 的卖出。

Advpkg 在 72sen 时卖了。就在我卖了不久，公司就宣布派发 4.5 sen 股息（免税！）。后来股价很快突破 80 sen，最近还来到RM1.00 左右了。

SJC: 也是卖在 72sen 。它的股价在这附近波动一阵子，后来就回跌至 50sen ~ 65sen 之间。目前没有打算买回，除非它跌落至50sen 以下。

比较一下这两项投资是蛮有趣的。它们的相似点蛮多： 我当初的买价都是在50 多sen，且都是以低于公司每股现金的价格买入。两家公司都有丰厚的现金、零负债、有稳定的盈利与股息记录。卖价也都在72sen。可在我卖了以后，它们的股价却一升一跌，大相径庭。

由此，可以作个“事后诸葛亮”式的结论： SJC 卖对了，Advpkg 卖得太早了。。。

从回酬率方面来看，也可以（马后炮的）说：“太早卖出 Advpkg”。。。

我投资 advpkg 共历时 14个月，annualized 回酬率约为 30%p.a.，而投资 SJC 的回酬率则为 42% p.a.。或许，以后我若再遇到类似 advpkg 和 SJC 的投资，应该把回酬率目标设在 40% p.a.，就可以避免重范错误？

我尝试找出两家公司的差别。首先，在这过去两年里它们的盈利发生了变化： Advpkg 表现出非常稳定的盈利能力，EPS 没有受到所谓金融危机的影响，而 SJC 的盈利则大幅降低，来到亏损边缘。也许这是影响它们往后股价走势的一个原因。其次，从（税后）股息方面来看， Advpkg 比 SJC 稍微高一点点。

以后，或许应该把 PE 和 DY 作为卖出策略的参考数据之一。

还有一点就是它们的股票交易量。当初我买入 advpkg 和 SJC 时，它们都是成交量非常低的股票。可后来 Advpkg 有了很大的改善。（我在想，这会不会与 tan81 的推荐有关系？）。而 SJC 呢，依然属于无人问津之列。无论如何，我暂时也还想不到该怎样把“交易量”加入我的买卖策略中。

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检讨 Lysaght 的卖出。

在 99 sen 卖了 Lysaght 是个明显得错误。不得不承认，当时的卖出是有市场绪的影响。由于个人预测大市将会回跌，从而期望可以卖了后以更低的价格买回。

虽然，在 lysaght 的投资也取得了 25% pa （annualized) 的回酬率。但卖出价格只比当初的买入价（85sen）高了一点点，且比当时的 net-working-capital per share 低了近 20%，卖出 lysaght 似乎不符合本组合的投资理念。

从盈利和派息方面来看，金融危机期间，lysaght 盈利不跌反升，股息也成功维持在每年 5 sen (免税) 水平。以我的卖价计算，当时 Lysaght 的本益比不到 5 倍，周息率也有 4%，是蛮具吸引力的。

我卖出后，lysaght 股价就一直升到今天的 RM1.40 附近，比我的卖价又高了 40%。。。真是暗槌。。。

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检讨 Tafi、UMS 的卖出。

Tafi 是卖在相当于其 net-working-capital per share 的价格。这两年，Tafi 股息方面有下跌趋势，2009年的盈利下跌很多。还好的是，每股现金却扔维持在 30 sen 多的水平。

当初买入 tafi 时，margin of safety 不高，买价等当于其 net-working-capital 的 80%多一点。卖出后取得的回酬率，也有 20%p.a. 左右，已经算不错了。暂时来说，还不觉得这次卖出 Tafi 的有什么失误之处。未来短期内也应该不会考虑重新买入 tafi，除非它股价跌破 30sen。

我在 RM1.14 卖掉了UMS。到目前为止，它的股价依然在这个价位左右波动。 其实，这个价格相当于其 net-working-capital 的 80%多，股价应该还有上升的潜能。而且，UMS 的本益比只有 6 倍左右，盈利能力在最近两年似乎都没有受到金融危机的打击，股息不也会太差。

然而，因为买入了 Triumpl，我还是决定卖了UMS，以降低整体组合的风险。往后如果 UMS 再升，也只好暗槌了（到时候再来检讨一下我的风险管理策略）。无论如何，由于当初的买入价格很低，我在 UMS 的投资（annualize 后）取得了近 60% p.a. 的回酬率。从这点看，此项投资应该是无可挑剔的了。

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其它。

组合中，有两个还没卖出的股项的回酬率仍不大理想 —— Sbagan 和 Kimhin。它俩有个共同点，就是我当初买入时曾作过一些计算上的调整，把它们的一些固定资产重新归类为 current asset。现在看来，我的这种做法需要检讨。

以后，在选取 net-working-capital 股项时，我会暂时避免 “把资产重新归类” 的做法。。。无论如何，Sbagan 和 kimhin 将会继续留在组合中。说不定观察多一两年，会有不同的结论。

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另外，当初我为每个股项都设定 20% p.a. 的回酬率目标，这做法有欠妥当。

由于组合中会有一些股项的表现达不到目标，其它股项就必须取得更高的回酬，才能使得整体组合的回酬率达到 20% p.a.。而且，有些时候组合中还会有一部分现金没有投入任何公司。因此，为个别较优质的公司，应该设定 30% 或以上的回酬率为目标。

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总结：

1. 以后选股，不把资产重新归类。
2. 把 PE、DY 加入作为卖股策略的参考数据之一。
3. 对于个别股项（尤其是优质股，如零负债、盈利稳定、低 PE 。。。），把目标回酬率提高到 30% p.a. 以上。

希望这些检讨能够为本组合建立更完善的策略，减少错误、提高回酬。

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Net-working-capital 投资组合：2009年记录。

下表是我的 net-working-capital 投资组合在2009年结束时，以闭市价计算的成份比重。

过去一年里，此组合共卖出了五支股： Advpkg，tafi，sjc，Lysaght，UMS。 同时，买了三支股： Tomei，Triumpl，Choobee。

年底剩余的现金为 RM3326，比例比起2008年上升了一些。这主要是因为找不到足够多符合资格的股来代替已卖出的股。我不认为是这因为klse中真的没有符合此 net-working-capital 组合的股。相反的，是我自己在过去这几个月来比较懒惰，一直只在留意以前挖出来的观察名单，而没去继续挖掘新的对象。

比起2008年底，组合的整体价值上升了 33.2%。虽然比起 klci 的表现差得多，但我还相当满意。

对过去一年来的买卖作了些检讨，迟点会写份报告。并打算对这个投资组合的买卖策略作一些改良，希望来年会更好。

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2009年投资组合记录。

以下为 2009 年结束时我的投资组合成份比例。

今年的买卖与资金变动：

• 卖出股项：Advpkg, Lysaght, SJC, UMS, Tafi.
• 买入股项: Hartalega, Tomei, Triumpl, Choobee.
• 新资金: RM 9,100 于年中投入我的组合。

投资组合在2009年的平均回酬率约 41% p.a.，比起 KLCI 的 45% 稍微逊色。整体来说，成果还勉强令人满意。若要说这一年有什么后悔的，就是太迟买入了 Hartalega（请看：《终于买回手套股》）。

期望新的一年里能有更好的成就。

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把 PBB-CJ 换成 CL。

最近的动作：

• 在 16.5 sen 买入了 16000 股的 PBB-CL，付 RM2656。
• 在 81 sen 把手上的 8000 股 PBB-CJ 卖掉，得 RM6444。

一买一卖，套现了 RM 3788。

非常巧合的，这数目刚好等于我当初投入 PBB-CJ 的钱。（请看 《杠杆投资 Publick Bank： 缘起》）

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这次行动所得到的益处：

• 用 16000 股 CL 来代替 8000 股 CJ，保留了相等于 2000 股 PBB 的转换比例。因此，如果 PBB 股价继续上升，未来赚益潜能是一样的。
• 但由于套现了大半的现金，即使有“第二波熊市”，损失风险已相应的减少了一点。不管 PBB 股价下跌多少，损失的上限将会是目前所投入 CL 的金额（RM2656）。

坏处是：

• 损失了 CJ 的折价（约2.2%） ，承担了 CL 的溢价（约2.9%）。
• 加上交易费，这次行动的总成本，估计为 RM1200 左右。

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总结： 这次行动，是以牺牲了相当于 PBB 股价 5% 的未来赚益，达到了套现、降低风险的目的。

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Call-Warrant 的避险功能。

很多人以为，Call Warrant 都是属于高风险的投资项目。其实，若运用得当，CW 也可以作为降低风险的工具。

最近，市场上弥漫着 “第二波熊市近了” 的气氛，许多人开始担心股票价格的下跌风险。 但如果完全退出市场，又担心卖出后，万一股票价格不跌反升，那不是错失了赚钱的机会吗？

有一个两全其美的方法，就是卖出股票的同时买入它的 CW。

例如，假设我目前手上持有 1000 股的 Public Bank 股票。这天 PBB 股价为 RM10.80，PBB-CL 价格为 16.5 sen。若要减低股价下跌的风险，我可卖掉 手上持有的 1000 股 PBB（得 RM10800），再以 RM1320 买入 8000 股 PBB-CL 。扣掉交易费后，我总共套现了约 RM9400。

如此安排后，即使股灾降临，PBB 股价跌回 RM7 以下，我面临的损失最多止于那投入CW 的 RM1320 罢了。 若股灾不来，PBB 价格一路上扬，我手上所持有 CW 所带来的赚益，会与持有 1000 股的 PBB 相当。。。也就是说，我在享有股价上升潜能的同时，建立了损失的下限（也就是降低风险）。

当然，这种策略是有代价的，其中包括：

• 把股票换成 CW 的期间，无法收取股息。
• 若 CW 是以溢价交易，则会损失相当于这溢价的价值。
• 交易费带来的损失。

然而，在某些情况下，上述三项所带来的损失是很微小的 （比如说，某 CW 以零溢价或折价交易时）。这时候，用 CW 来避险的策略就显得格外有吸引力了。。。当然，这么“好康”的事情，肯定是不会常有的。但若肯多加留心，还是可以发现一些机会的。不久前的 PBB-CJ 就是个好例子。

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