我的 Net-working-capital 投资法 —— 2010 年新架构。

约两年前，我开始逐步建立我的 net-working-capital 投资组合。

本来，根据 graham 的建议，此投资法的入场策略为： 以低于net-working-capital 的三分之二 （约 67%） 之价格买入股票，并以分散投资降低风险。

当初，由于没有这方面的经验。我没有足够的信心能找到足够多符合条件的公司，因此我把选股条件放低，只要股价低于 NWC 就可以入选。（请看：《我建立 Net Working Capital 投资组合的过程》）

另外，我虽有了进场策略（买股方面没有什么问题），却而没有一个清楚的退场策略，以至于在股价上升后，会犹豫该不该卖。两年来，在卖股方面也犯了些错。可见，没有退场策略的投资系统，是不够完善的。

结合了过去两年来的经验，我对此 NCW 策略的信心不断的在累积。今决定为它建立一个新的、更完善的架构，作为以后买卖交易的参考。

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个股买入策略：

• 买价低于 NWC 的 70%.

只此一个标准。

这是为了让此投资策略尽量简单化，不要太多的参数。另外，计算方面我觉得不需要太精确，因此我把 graham 建议的三分之二，取近似为 70%。其他数据，如 PE、DY 等我也会去分析，但不是决定性的准绳。

当然，那些面对亏损的公司、管理层诚信有问题的公司、有假账疑虑的公司。。。等等，一律不买。

经过两年的经验，我不再认为要找到符合 70% NWC 的公司是很难的了。最重要是自己要勤劳搜索。

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个股卖出策略：

仍然以 NWC 为主要参数。

由于卖股方面没有充足的经验和信心，我希望能够有弹性一点。暂定策略如下：

• 若买价够低、回酬率不错，卖价最低可去到 NWC 的 80%。
• 股价超过 NWC 的 120%， 即卖。
• 持股超过四年，卖。

设定最低卖价的理由很明显：如果股价低于 80% NWC，该股应该是在我的买入观察名单内，而不是卖出。其实，理想的卖价应该是至少相等于 NWC。但想到有些股项的素质可能不太好（如高 PE、低 DY)，股价长期被低估的可能性行很高；因而，如果在 80% NWC 卖掉也能取得不错的回酬的话，不妨套利。

至于最高卖价方面，既然我这个投资法是以 NWC 为主，股价脱离 NWC 太远的话，就已偏离了这投资法的原则，所以选择套利离场。

由于卖价方面有相当大的弹性空间（NWC 的 80% ~ 120%），我需要以其它数据为参考。暂时来说，设定两个辅助策略。

• 以 PE、DY、资产健康程度。。。等等，调整目标卖价。
• 以回酬率作为参考。

希望再过几年，我能把这一堆卖出策略弄得简单一些。。。

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回酬率目标：

• 整体组合的目标回酬率为 25% p.a.
• 组合内的个股目标回酬率，最低 30% p.a.。

个股回酬率目标，依个别公司的买入价、PE、DY 等进行弹性处理。如：素质不错的公司，回酬率目标可设为 60% p.a. 或更高。

两年前，我为组合设下的目标为 20% p.a.，这是 Walter Schloss 在其五十年投资生涯中所取得的成果。而最近我醒悟到一点： 美国有 capital gain tax，而我国却没有。因此，相同的策略如果用在这里，组合的回酬潜能应该更大一些。所以我把目标提高了 5% p.a.。

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组合风险管理：

• 任何个股在买入时，占投资组合的比重不得超过 15%。理想情况为 10% 或以下。
• 尽量不要投资在两家相同行业的公司。若真无其它选择，同一行业比重也不得超过投资组合的 20%.

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从今开始，我的 NWC 投资组合的所有买卖，将会依循着以上的策略来进行。

此记。

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