探讨：IOI 的棕油卖价与棕油期货价格脱节？

.

缘起

最新公布的 IOI 季报，《investalks》论坛的夜孩子 网友观察到了一个现象：

在 Oct ~ Dec 2010 这个季度，IOI 的棕油平均卖价为 RM2800 左右，而同时期的棕油期货平均价格却超过RM3000。也就是说，IOI 的棕油卖价出现了与期货价格脱节的现象。（参阅原文：[1]，[2]，[3]）

这引起了我的兴趣，于是抽了点时间做些探讨。。。

.

数据 & 图表

• 近两年来 IOI 的季报中都会交待当季的 CPO 平均卖价。然而 2008 年以前的季报， 只交待了 YTD 的平均卖价。因此，上述图表中的某些数据（ 有打 * 的），是在比较了相邻季报中 YTD 数据后推算出来的。由于运算步骤简化了，会有一定的误差，但应该不大。
• CPO 期货价是 spot month contract 每天 settlement price 的简单平均数。

.

click for larger view

.

小结：

过去四年数据显示，IOI 的棕油卖价是跟随着 CPO 期货的价格波动的。但它的反应总是会慢半拍。所以，所谓 “IOI 卖价与期货价脱节”的现象，实际上是当棕油价格快速涨落时，IOI 的卖价出现了滞后现象所造成的。

.

滞后可有各种成因。个人觉得其中比较主要的，应该是种植公司的护盘策略。

各棕油股的财务报告中，（在 Financial instrument 项目中）不难发现有 future commodity contract。这应该就是它们通过棕油期货对其业务进行护盘。

假设某公司目前所持有的 CPO 护盘合约价值相当于其 1个月的营业额，则它接下来的棕油实际卖价，相对于 CPO 期货出现 1个月左右的滞后现象，就不足为奇了。

每家公司的护盘策略都不同。甚至同一家公司在不同时期也会采取不同的策略。短期来看，这些策略会对公司的盈利会有一定的影响，尤其是在商品价格剧烈波动时。不过，长期来看，个人觉得护盘策略应该不至于对公司的长期总体表现产生非常显著的影响。

.