Monday 15 August 2011

换马:Pbbank-CN 换去 CQ。

“杠杆投资 Pbbank” 组合,今年上半年一直没有任何行动。直到上个月中,组合成分依然跟年头一样:32000 股的 Pbbank-CN + 现金 RM3375。

而 Pbbank-CN 在 7月28日届满了。根据其结算价,所持有的 32000 股 CN 共换得现金 RM6153。等了大约两星期收到钱。

在7月尾时已开始买入了 20000 股 CQ,在收到 CN 的钱后,又买入 20000 股 CQ,平均买入价为 RM0.11。过去一个多月来,对这次行动的一些思考与想法,都写在了 《investalks》 论坛的帖子,这里不再记录了。

换马后,此 “杠杆投资 Pbbank” 组合的成分为: 40000 股 CQ + 现金RM5097。所持有的 CQ 对应着 4000 股的 public bank,与换马前一样。

我想,这次换马行动后,此组合今年就应该会一直维持这种状态了。40000 股 CQ 打算持有到明年接近届满时。而现金则等待新的 CW 推出再相机行事。

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Wednesday 15 June 2011

投资记录:加码 notion-wa。

因为一位匿名网友的留言,留意到了这两天的 Notion-wa 大平卖。

其股价突然下跌的原因不详。我只觉得它的价格已到了一个对我来说非常吸引的水平。本着对 Notion 的信心,今天决定捉住机会,加码 10,000 股。

加码后,Notion 母股及凭单,在我投资组合中所占的比重已经微微超过 AirAsia 了。

当然,为了完成此次行动,又得为组合注入新资金了。

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Thursday 19 May 2011

资料分享:Wilmar 的季度数据。。。

前两天有点时间,把 wilmar 过去两年的季度业绩整理了一下。

click here to view full sheet.
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对本季度(2011-Q1)的一些观察:
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销量方面
除了 consumer product,其它各部门的 sales volume 对比上季明显下降。
Palm & lauric 以及 oilseeds & grain 的主要客户是工商业用户。可能是产品价格提高影响了它们的购买欲,从而冲击 wilmar 的销量。这两个部门,2011-Q1 的 sales volume 都处于两年来的低点。
零售产品销量不受影响。毕竟老百姓往往是被动的,不管食用油多么贵,饭还是要吃。
plantaion & oil mill 的产量只是比上季下跌,对比 2010-Q1 却是上升的。本季的 yield/ha 与 2009-Q1 及 2010-Q1 的差不多;与其它季度对比则明显来得低。因此,本季 plantation 产量的环比下跌可能是 Q1 正常现象,其成因应该是油棕收成,而不关价格的事。
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营业利润率方面
oilseeds & grains 部门的 PBT per MT 创下两年新高。Palm & laurics 部门的 PBT/MT 也比过去六个季度都高。这可能是原料采购策略及护盘策略有功,也可能是成功把涨价成本转嫁客户。
consumer product 的 PBT/MT 则接近历史低点。观察到这两年的利润率呈明显下降趋势。这也许是缘于中国政府对终端零售产品的价格管制。
plantation & oil mills 的利润率与 2010-Q3 之前的平均值相差不多,看来似乎不受棕油价格影响。对比两年来九个季度的数据,2010-Q4 的超高利润率似乎是一个异数。
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Sunday 15 May 2011

五月份的注资与加码。

过去这两个星期的行动:

  • 为投资组合注入新资金 RM3500。
  • 加码 XDL,5000股。
  • 加码 Notion-Wa,4000股。

加上前几个月的注资,今年已为投资组合注入了 RM6.5k,完成了全年储蓄目标(18k)的 36%。

加码后,投资组合内各项目的比重约为:

  • 手套股:27% (Harta + Kossan)
  • AirAsia:17%
  • Notion:14% (母股 + 凭单)
  • TSH:11%
  • XDL:11%
  • NWC 组合:20% (共10支股)

今年,组合内最受看好的依然是 Notion。下季度开始 2.5" HDD 的大宗订单将开始涌入,相信可为其业绩带来显著贡献。

按储蓄计划,今年下半年应该会再注入 RM11.5k,暂时仍未为这笔资金选定投放目标。个人依然希望能有个机会低价买入 PPB,为组合添一新成员。若事与愿违(PPB 股价不跌),可能考虑加码 TSH。

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Thursday 14 April 2011

手套股四大天王 —— 护盘策略比一比。

由于大马各手套公司的产品主要都是出口海外,马币对美元的波动会对其盈利造成一定的影响。因此,每家公司都会根据最新兑换率来调整产品售价,以维持其盈利赚幅。

可是,这种调整机制往往会有一些滞后效应,使得它们的盈利在美元下跌期间会稍受侵蚀。此外,公司的 receivable 也有随着美元贬值的风险。对此种种,各手套公司可以利用外汇合约来进行护盘。

下表是从各个公司最新季报取得的数据。

forex hedge
* Topglove 数据取自 28/2/2011 季报。其它两家是31/12/2010 季报。

表中没有列出 Supermx 的数据。因为它是四大手套公司中最潇洒的一个,完全不对外汇做任何护盘处理。根据 supermx 的季报,其管理层认为美元贬值是暂时现象,以后一定恢复正常(回升)的。

Topglov 对美元所作的护盘,与它的 receivable 相差不多。这是一个简单的策略,也没有什么好深入说明的。

Harta 和 Kossan 有点类似,它们所作的护盘合约价值都几乎是 receivable 的两倍。这说明它们除了对应收账款做护盘,也对未来一个多月的营业额了护盘。这应该是为了抵消产品售价调整的滞后效应。

看了这些数目,我们大概可以做出一些简单的预测。

如果美元回升,那么的 Supermx 的赚幅有机会大幅提升,topglove 也会有点得益,Harta 与 Kossan 则会因为护盘效应而少赚一些。相反的,若美元继续贬值,则 supermx 与 topglov 的赚幅会暂时受到一点侵蚀,而 Harta 与 Kossan 就比较稳稳当当。

个人而言比较喜欢 Harta 与 Kossan。除了认同它们的方法比较稳健保守外,我是长期看贬美元的。另外,对于 Supermx 那种 完全不护盘的做法,我也是蛮欣赏的。

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Thursday 24 February 2011

手套股四大天王 —— 简介。

本文专为手套股新手而写,随兴之作。

内容未免夹杂许多个人观念/印象/偏见,大家看看就好。

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大马股票交易所中,我有留意的手套股就只四个,印象中它们应该是 KLSE 中营业额最大的四家手套公司。按营业额排名为:Topglove、Kossan、Supermax、Hartalega。

以下,为它们逐一作简单介绍。

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Topglove

世界最大的胶手套制造厂,全球天然胶手套市场中占有约四分之一的份额。营业额已突破 20亿令吉,相当于 kossan、Supermax 两家的总和。

Topglove 近十年来的成长是惊人的。除了大马,还在泰国和中国设有厂房。它最喜欢在年报中夸其耀顾客多不胜数、遍布近两百个国家,总之就是横扫全世界,可谓相当之厉害。

另外,其老板林博士时不时就会放消息说想要买橡胶园,我听到“显”了都还没有看到橡胶园在哪里。

产品方面 topglov 几乎都是生产天然胶手套。近来橡胶价狂飙,也不见它有什么明显改变。如果胶价继续高企不下,2011 年 Topglove 的盈利可能就会输给 Harta、supermx,甚至 kossan 。

无论如何,Topglov 始终是手套业的龙头大哥大。林博士放眼全球30%市占率,其后继成长动力依然强劲非常。

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Supermax

相当激进的一家公司。其老板 Stanley Thai 的高调,比 topglov 林博士有过之而无不及。

几年前 Stanley 入主 APLI 后,曾一度宣布他的手套王国营业额已超越 kossan 成为世界第二。然而,不久后 APLI 完蛋,supermx 也只好乖乖做回老三。不过,它依然没有放慢扩张的步伐,最近又再冲了上来。目前,已跟 kossan 平起平坐了。

Supermx 有个非常突出的特点,是我非常喜欢的,就是它会往下游发展。其他三家手套公司都是 OEM 为主,只有 Supermx 能把 OBM (自家品牌)兼做得相当理想。据说它自己品牌的手套在北美牙医界有不错的市占率。

由于跨越的价值链较宽,除了享有较好的赚幅外,面对原料价格上升时也会有较大缓冲。现在的 supermx 除了卖手套,还进军其它卫生产品的贸易。因此,个人非常看好它未来营业额与赚幅的成长潜能。

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Hartalega

大马最大的 nitrile 手套制造商。而这两年来的积极扩建,使得 Harta 很有可能会超越 Kimberly Clark 成为全世界最大的 nitrile glove 产商。

Harta 的 ROE、profit margin 皆为四大手套股之冠。

其赚幅如此之高,不单单是因为 nitrile 与 天然胶手套的分别。据称,Harta 自家研发的机器乃是全世界生产效率最高的手套生产线,我想这才是重点所在。不过,最近另三家手套厂的生产效率似乎已渐渐逼近,就让我们看看 Harta 有没有能力更上一层楼,再度把它们抛离。

近来胶价高企,使得 nitrile 手套顺势扩大其市场占有率。但同时也促使更多的手套厂开始进军 nitrile 领域。对 harta 来说,现在很难判断到底是福还是祸。。。。

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Kossan

其管理层算是四家手套公司中最低调的了。很多关注手套股的投资者都可以叫得出 topglov、supermx 老板的名字,对 kossan 呢就几乎没什么印象。连财务报告也是四家公司中最简短的,管理层 comment 很少,所以分析员也没有什么东西好写。

单独来看,Kossan 没有一项是冠军。营业额排名第二,只有 topglov 的一半。进军 nitrile 手套成果比 supermx 好,但不如 Harta。盈利与赚幅方面,在四家手套股中几乎包尾。

但我非常喜欢 Kossan 的一点:均衡、稳健。

Kossan 刚上市时就不是纯手套公司,它有约 30% 的营业额是工业橡胶产品。后来手套业务成长迅速,才慢慢的从 70%,上到 80%,再到今天的 90% 营业额。进军 nitrile glove 它也不像 harta 那样激进,但仍会随着市场趋势适当转变产品比例。目前 nitrile glove 应该占其手套业绩一半左右。

它的产能扩张总是不徐不急的一步一步来,不像 Topglov 与 Supermx 般会积极并购。护盘策略方面,它也都表现出保守、稳当的作风。所以,当 Topglov、supermax 业绩狂飙时,Kossan 看起来好像有点慢吞吞的。而最近高胶价开始冲击另两家公司的盈利赚幅时,唯独 kossan 仍表现稳稳当当。

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p/s:

想起三年前曾作过一篇有关 topglov 的故事,没看过的人可以读一读:《三国外传》之司马懿与曹操

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Friday 18 February 2011

探讨:IOI 的棕油卖价与棕油期货价格脱节?

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缘起

最新公布的 IOI 季报,《investalks》论坛夜孩子 网友观察到了一个现象:

在 Oct ~ Dec 2010 这个季度,IOI 的棕油平均卖价为 RM2800 左右,而同时期的棕油期货平均价格却超过RM3000。也就是说,IOI 的棕油卖价出现了与期货价格脱节的现象。(参阅原文:[1][2][3]

这引起了我的兴趣,于是抽了点时间做些探讨。。。

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数据 & 图表

  • 近两年来 IOI 的季报中都会交待当季的 CPO 平均卖价。然而 2008 年以前的季报, 只交待了 YTD 的平均卖价。因此,上述图表中的某些数据( 有打 * 的),是在比较了相邻季报中 YTD 数据后推算出来的。由于运算步骤简化了,会有一定的误差,但应该不大。
  • CPO 期货价是 spot month contract 每天 settlement price 的简单平均数。

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click for larger view

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小结:

过去四年数据显示,IOI 的棕油卖价是跟随着 CPO 期货的价格波动的。但它的反应总是会慢半拍。所以,所谓 “IOI 卖价与期货价脱节”的现象,实际上是当棕油价格快速涨落时,IOI 的卖价出现了滞后现象所造成的。

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滞后可有各种成因。个人觉得其中比较主要的,应该是种植公司的护盘策略。

各棕油股的财务报告中,(在 Financial instrument 项目中)不难发现有 future commodity contract。这应该就是它们通过棕油期货对其业务进行护盘。

假设某公司目前所持有的 CPO 护盘合约价值相当于其 1个月的营业额,则它接下来的棕油实际卖价,相对于 CPO 期货出现 1个月左右的滞后现象,就不足为奇了。

每家公司的护盘策略都不同。甚至同一家公司在不同时期也会采取不同的策略。短期来看,这些策略会对公司的盈利会有一定的影响,尤其是在商品价格剧烈波动时。不过,长期来看,个人觉得护盘策略应该不至于对公司的长期总体表现产生非常显著的影响。

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Thursday 17 February 2011

地心引力法则:凡上升的,终必下降。

此贴献给所有目前想投机棕油的朋友。

所谓一图胜千言,我也不多说了。

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CPO 三十年走势图

cpo-30yr-chart

source: http://www.indexmundi.com/commodities/?commodity=palm-oil&months=360

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Monday 14 February 2011

加码:买入 Notion-WA。

记录:买入 5600 股的 Notion-wa。

加上已有的 400 股免费 wa,目前共持有 6000股的 Notion-wa。个人策略是持有这些凭单直到其届满 ,也就是 2015 年。

虽然,目前此凭单溢价不少,且未到价。但由于对 Notion 其前景我非常看好,保守估计其股价在四年后应该不会低于 RM6。因此,现在买入其凭单(持有到 2015年),回酬潜能会比母股高很多。

风险是有的,但仍在我能够接受的范围。

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Sunday 13 February 2011

取舍:BKawan 与 KLK。

前几天在 《investalks论坛》讨论到,Batu Kawan 与 KLK 之间,何者更具吸引力。

事关 BKawan 乃是 KLK 的大股东,每持有 1 股的 Bkawan 就相等于间接持有 1.18 股的 KLK。因此,有意见认为目前 Bkawan 股价低于 KLK 是不合理的、其价值被低估了。考虑到其价值未来可能被释放,Bkawan 应该是比 KLK 更值得投资的对象。

然而,这种股价上的不合理现象其实存在已久。个人觉得,除非发生重大事故(如企业重组),否则 “Bkawan 的价值被释放” 的可能性应该不高。。。话虽如此,买入 Bkawan 依然可能是更好的选择。

以下的功课,旨在比较过去十年来 Bkawan 与 KLK 的回酬表现。

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图1:历史价格表。 (click here for larger chart)

(3/1/2000 ~ 7/1/2011,股价资料取自 finance.yahoo.com,并对2007年的红股作了调整。)

两者涨跌表现完全相似。说明了它们股价之间的强烈联系。

这段时间,虽然每持有1股的 Bkawan 就等于间接持有大约 1.1 股的 KLK,但是 Bkawan 的股价从来没有超越过 KLK。

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图2:十年来的回酬表现。 (click here for larger chart)

(此图以 3/1/2000 为参考点,把当日股价设为 1。)

长期来看,两者股价回酬率非常接近。有时 KLK 会跑得快些(2001~2002),有时 Bkawan 会超前一些(2003~2005),但都只是短期的分歧,差距最终都会消失。例如2007年 KLK 涨得较快,到了 2008年底就回跌得快,总表现向 Bkawan 靠拢。又如 2009 年 KLK 再次跑快,到了 2010 年底 Bkawan 就追回来了。

小结:

若是打算长期投资的话,两者在股价上的回酬应该都差不多。股息方面,近几年 Bkawan 的周息率稍高,也许是比较好的投资对象,但长期总回酬相信也不会有很大的差距(大约 1% p.a. 左右吧)。

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图3:Bkawan 与 KLK 的股价比。 (click here for larger chart)

Ratio = (share price of Bkawan) / (share price of KLK )

可以看出,过去十年来 Bkawan 与 KLK 的股价比在 0.6 ~ 1.0 倍之间游走,平均值约为 0.8 倍。

对于那些想长期持有 Bkawan/KLK,而又不懂应该如何从中取舍的人,或许可从图中得到一些提示:当 Bkawan 股价相较于 KLK 属于偏低时(如 2007年底),可以偏重投资 Bkawan。而当 Bkawan 股价偏高时(如 2008年底),则可舍 Bkawan 转投 KLK。。。

若 Bkawan 与 KLK 的价格比例处于平均水平左右,考虑到 Bkawan 稍高的股息及未来“价值释放”的可能性,Bkawan 也应该较具吸引力。

在两者之间作出适当的取舍,或许可助提高回酬/降低风险。当然,过去不代表未来,以上这些图仅供参考。

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Friday 11 February 2011

重温 PPB 旧功课 。

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旧作收集。

事因三个月前对 PPB (其实是 wilmar)产生了兴趣。一开始做功课,就对其 2010-Q3 的业绩感到困惑,于是在《investalks论坛》征询网友意见。

几番讨论后,发现原来之前对 PPB/Wilmar 有个美丽的误解—— 以为它是一只棕油股(并期望它会从 cpo 涨潮中获益)。事实上,虽然拥有大片油棕园,Wilmar 并不能算是棕油股。相反的,原产品的涨价有可能对它产生一定的威胁。

期望即将公布的 Q4季报,能够验证一下当时的看法是否正确。

以下,是三个月前的讨论后所发表的一些功课、结论、帖子。(原文在 这里)。

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Wilmar 业务。

在 wilmar 的报告里,主要的业务有四大类。

  • plantation & palm oil mill
  • Palm & Laurics
  • oilseeds & grains
  • consumer products

其中,以 palm & laurics 和 oilseeds & grains 最为重要。

先看 chart:各个 segment 的贡献:

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业务逐个看。

先说不重要的。。。。

1。 consumer products

用自己品牌销售的小包装产品,产品包括食用油、大米、面粉、谷物和豆奶粉。。。。 对象是零售商,例如超市、大型超市、便利店、百货商店和街头商店,以及批发分销商。 可算是直接面对个人消费者。

wilmar 自己的食用油品牌,如金龙鱼等。主要原料是油籽:大豆,油菜籽,棉籽,花生,葵花籽等。。。几乎没有用到棕榈油。。。。

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2. plantation & oil mills.

以种植面积来看,wilmar 可算是一大规模的种植公司。 然而,其所出产的 CPO,几乎都是供给自家的提炼厂。外销的数量微不足道。

plantation & oil mills. 占 wilmar 盈利只 20%。因此,目前的 wilmar 暂时仍不能算是种植股。不过,以后这个segment 的贡献应该会提高。

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3. palm & laurics

应该是把 CPO 提炼加工成精炼的油脂产品。据称,Wilmar 是全球最大的棕榈油产品提炼厂家。这个 segment 的产品,主要销售对象是给其它的厂商,包括餐厅经营者、食品制造商、饲料厂、工业用户和批发分销商。

摘自 wilmar 网站的叙述: We own and operate a number of strategically located and vertically integrated palm and lauric oils processing plants, in Indonesia, Malaysia,China, India and Europe to process palm and lauric oils into, among others, RBD (refined, bleached and deodorised) palm oil, RBD palm olein, RBD palm stearin, specialty fats, oleochemicals and biodiesel. Our palm oil, laurics and related products are widely used in many industries including food manufacturing, cosmetics and pharmaceutical industries.

在wilmar 的这个 segment,原棕油是其工厂的原料。wilmar 本身种植提炼的 CPO 产量,目前还满足不了自己工厂的 10% 需求。由于超过 90% 的原料需要向其它棕油种植公司购买;很明显的,CPO 的涨价对 wilmar 来说,是会压迫其 palm & laurics 赚幅的。而 palm & laurics,是目前对 wilmar 贡献最大的业务。

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4. oilseeds & grains (油籽及谷物)

将大豆、油菜籽、花生、葵花籽、芝麻籽、棉花籽和谷物(小麦及水稻)加工为食用油、饲料粕、米面和相关产品。其中,应该有一部分是提供给自己包装、销售自家品牌产品( consumer products segment)。其它大部分是销售给 external 客户,包括零售商、餐厅经营者、食品制造商、饲料厂和工业用户。

(wilmar 自己的食用油品牌,如金龙鱼等,原料来源应该是来自 oilseeds & grains 这个部分,而不是 palm & laurics。)

好像没有听过 wilmar 有油籽及谷物种植业务,推断这些原材料都是是向外购买。因此,如果油籽及谷物涨价,将会侵蚀其赚幅。

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参考资料:

  • wilmar 网站 =〉our business:link
  • 益海嘉里网站 =〉业务:link
  • 金龙鱼网站:link
  • wilmar annual reports.

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忘了提醒一点。。。consumer product (下游业务)只占了了 wilmar 盈利来源 10% 左右... 所以,“金龙鱼”等食用油产品的涨价不涨价,对总体盈利影响不会很显著。所以,分析 wilmar 时暂时不用理它。

wilmar 的重点业务,是中游的提炼业厂、研磨厂:palm & laurics,以及 oilseeds & grain。

Q3 业绩报告。oilseeds & grain 已经在亏钱。。。。将要来的 Q4 ,原材料价格已暴涨,其亏损会否扩大????palm & laurics 又会否步上 oilseeds & grains 后尘?????

一切都是多么的不明朗。。。。快快卖 PPB !!!!!!!!!!!!!!!

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详细一点的讲。

贡献 wilmar 盈利只有 10% 的 consumer product,也不是单单靠中国市场。

from wilmar 2009 annual report:

  • In Indonesia, the Group is the second largest producer of consumer pack oils with ovevr 20% market share. I
  • n Vietnam, we are the largest producer of consumer pack oils with over 50% market share.
  • In India, Adani Wilmar Limited is the leading producer of consumer pack oils, having close to 20% market share.
  • We are also a market leader in Bangladesh with approximately 30% market share.
这么一看,中国的“金龙鱼”食用油,只是 wilmar 底下一个很小很小的业务罢了。

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再说 palm & laurics 部分。

Wilmar 的厂遍布世界各地。(顾客应该也是吧)。虽然中国的提炼厂数目最多,但产量应该占不到 50%...(个人猜测)

数字。(from 2009 AR)

As at 31 December 2009, the Group has refineries located in the following countries:

  • 22 plants in Indonesia
  • 15 plants in Malaysia
  • 42 plants in China
  • 5 plants in Europe
  • 2 plants in Vietnam
  • 14 plants in India (associate)
  • 2 plants in Africa (associate)
  • 1 plant in Ukraine (associate)
  • 3 plants in Russia (associate)

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最后,oilseeds & grains 部分。

这个部分最主贡献来自中国。因此,它受中国影响最大。Q3季度中蒙受亏损的,就是这个部门。。。

摘自2009AR:

In China, Wilmar is the largest oilseeds crusher and is also one of the leading wheat and rice millers. Although China oilseeds crushing contributed to the bulk of Wilmar's oilseeds & grains earnings, the Group also has oilseeds crushing operations in India, Malaysia and Russia. As at 31 December 2009, the Group has a total of 38 oilseeds crushing plants. We are increasing our crushing capacity in India through our joint venture with the Adani Group. This joint venture, Adani Wilmar Limited, has crushing facilities in 7 locations across India.

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Sunday 2 January 2011

2011 年投资展望。

新年伊始,写下今年的期望。

AirAsia,对它的基本面与成长潜力都蛮有信心。但个人认为它目前的股价已属于合理偏高。因此,来年对它的股价不寄太多期望。

Harta。陆续有新的生产线投产,2011 应该还有一番成长。不知会不会有机会超越成为世界最大的 nitrile glove 生产商?无论如何,它的股价应该也属合理偏高,所以也没寄什么期望。

Kossan 则依然是稳健成长型。股价稍微偏低,有一定的上涨空间。

TSH,未来5年内应该都可以维持高成长。受棕油价格暴涨的影响,短期内股价可能随业绩上扬。但此波 CPO 似有泡沫嫌疑,涨势应该不会持久。所以,个人对 TSH 也不敢期望太多。

Notion,之前因 2.5" HDD 问题导致盈利股价齐挫。个人对它仍有信心,目前股价应属偏低水平。因此,来年应该是 Notion 上冲的时候了。

XDL。其新厂房落成后,营业额、盈利应该会迈向另一高峰。目前股价仍是偏低,期望来年股价会随着基本面一起向上。当然,这还要看市场对于“中国股”的信心。

NWC组合方面,期望继续维持良好的表现。回酬率目标依然设在 25% p.a.。

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另外,得为新的资金寻找去处。。。首先,就是期待已久 Notion-wa,希望有个好价入场(在40sen 以下)。其次,可能考虑加码 XDL(45sen以下)、AirAsia (RM2.0以下)、TSH (RM2.4以下)。

最后,2011年最大期望是。。。PPB 来个大插水,最好可以到 RM13。好让我为自己的投资组合增加一支优质成长股。

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