Monday 30 December 2013

《最高境界》

把 “境界” 描绘得 玄之又玄,似乎是中国人的特有专长。
比如武侠小说里,最高境界通常都叫 “ 无招 胜 有招 ”。

说起来,这种习惯也有两千多年历史了。

带头鼻祖当是 老子《道德经》:
  “ 绝圣弃智,绝仁弃义,绝巧弃利。”

而佛教传至中国,也就出了段千古名句:
  “ 菩提本无树,明镜亦非台。”

到了二十世纪,李宗吾 不甘示弱:
《厚黑学》最高境界,就叫 “ 黑而无色,厚而无形 ”。


秉持这种传统,

《恋爱》 的最高境界,是不是也该来一句:

 “ 至爱 无情 ” ?

阅读全文。。。

杠杆投资 Pbbank: CX 换马 CY。(step2)

今日以 RM0.360 价格,卖出所有 Pbbank-CX。

这次的卖出CX,是与两星期前的买入CY,属同一次换马行动中的两个步骤。
(参阅:《杠杆投资 Pbbank: CX 换马 CY。(step1)》

 x x x

实际操作:
  • 买入 80000 股 CY (12月16日)。
  • 卖出 48000 股 CX。(12月30日)

换马前状况 (12月16日):
  • CASH: RM 15,745。
  • PBBank-CX: 48,000股,市值 RM 12,480。(对应 8000 股 pbbank,溢价0.0%)
  • Cash:Call-warrant 的比例为 56% :42%
换马后状况(12月30日):
  • CASH: RM 24,493。
  • PBBank-CY: 80,000 股,市值 RM 10,800。(对应 8000 股 pbbank,溢价 0.9%) 
  • Cash:Call-warrant 比例为 69% :31%

这次换马操作的结果,套现了 RM8748,并把持有的 Call-Warrant 届满日期延后了五个月。
换马前后,组合所对应的母股数量保持不变(8000 母股)。


 x x x


小结:
两个星期前决定换马。。。
若根据以往一贯的做法(卖出 CX 的同时直接买入 CY),则组合需承担 ~2.6% 溢价。

可这次换马尝试了新的做法,买入 CY 与卖出 CX 之间,错开了约两个星期。
这么做主要是想试验一下,看看能否利用 Pbbank 的年尾涨潮来赚取一点价差:
 买入了 CY 后,先让 CX 的价格(跟随母股年尾涨潮)上升一点后,再行卖出。

非常幸运的,过去这两星期里 Pbbank 从 RM18.56 涨到了  RM19.18。 (约 3.3%)
而 Pbbank-CX 的价格也从 RM0.260 上升到 RM0.360。
所赚取的价差,刚好足以弥补 CX 与 CY 的溢价差。

总结来说,这次偷鸡成功的结果,可以看做是免费的把 call-warrant 届满日期延后了五个月,并且在保持着相同母股对应数量的情况下,提高了组合的现金比例、降低了组合的风险。


阅读全文。。。

Friday 27 December 2013

《股票恋爱学》 之 包容与信任。

很多时候,我们会爱上一个人,存粹是因为 “情人眼里出西施”。
我们往往都只注意到了她种种优点,而忘记了: 人,都是有缺点的。

这种爱情,非单只是不成熟的,而且还是很危险的。
因为,等有一天你发现了,原来她竟然也有不少缺点 (没有人是没有缺点的) 的时候,
心目中完美形象的突然破灭,容易让人产生失落与 “被骗了” 的感觉,最终以分手收场。

此所谓 “因误会而结合,因了解而分开”。

 x x x

晒一晒自己的情史:

2007 年,曾把 Supermx 娶回家。那时她刚刚收购了 Spolymer 和 APLI,一跃成为了大马手套界老二,并放言要短期内超越 Topglov。当时我也非常欣赏她的野心,而且从各种财务分析的角度来看,她都非常优越,看不到什么重大缺点。

然而,不久后就发生了 APLI 的帐目 double-entry 事件,很多人开始怀疑 Supermx 故意灌水作假账。种种负面指责,也让我对她的印象直跌谷底,最终选择把她给休了。(当然,这其中还有其它因素,比如说外边有看中了其它美女)。

这是一个 事后让我 痛彻心扉 的决定。。。
分手后,Supermx 股价短短三年内升了 700%++。

 x x x

后来,面对各个老婆的缺点,个人都尽量选择宽容。

比如说 AirAsia,娶进门后不久才发现,她竟然敢去对赌油价。
当时选择了接受与包容,所幸后来 Tony 也 “斩手指” 戒赌了。

再说 Supermx,近两年来,她在转型 nitrile 方面比同行慢了几拍。
而就在她 被市场抛弃(股价受挫) 的时候,我选择相信她的能力,
并于 2013年初再度把她娶了回家。

当然,此所谓宽容,并不代表没有底线。
比如说 TSH,她债务再怎么高,我都还能接受。
唯独 “红杏出墙” (private placement),是个人比较不能容忍的。

 x x x

现在,每当遇到一个新的对象,在欣赏其优点的同时,
我更希望的是能在娶进门之前,先了解她的所有缺点。

真正的爱情,不在于她有多少优点吸引着你,
而是在你看到了总总缺点后,依然选择了信任与包容。

 x x x

有个段子是这么说的。。。

爱情里,最伤人的对白是  “ 我爱你,但是。。。。。。”
而最浪漫的对白,莫过于  “ 。。。。,但是,我爱你。”

.

阅读全文。。。

Sunday 22 December 2013

搓汤圆

说起来,搓汤圆真是个很奇妙的动作。

我左手是平的,右手也是平的。
而粉团却在这平平的手掌间,
滚出一个漂亮的圆球形。

 x x x

企业的成长过程,往往也是如此。

AirAsia:
高油价是不利的,高债务是危险的,LCC 竞争是异常激烈的,etc。。。
可它偏偏就是在这林林总总不利的环境因素挤压下,
才得以不断的自我改良、提升,并逐步迈向成功。

有如汤圆在双手揉搓之下,非但没被压扁,
反而是磨掉了棱角,渐渐趋向完美。

阅读全文。。。

Friday 20 December 2013

股票、商人、企业家。

做生意的人,分两种 —— 商人,企业家。

之间的差别,不太容易说得清楚。。。
要尽量简洁的话,可以这么说:
商人的理念: business is business。
企业家精神: business is not only a business。

成功的商人,不一定是个企业家。
而成功的企业家,通常都是非常成功的商人。

 x x x

我们投资股票,就是买入一个生意。
而投资者的心态,也分成这两种。

“商人” 投资者,所关心问题是:
  • 公司产品好卖吗?好赚吗?主攻什么市场?
  • 资产多不多?盈利好不好?派息高不高?
  • 管理层强不强?有否尽力为股东创造利益?
 而 “企业家” 投资者,除了上述这些问题以外,他们还会留意一些 “有的没的” :
  • 公司的经营理念是什么? 管理哲学是什么?
  • R&D 创新精神如何?营销团队能力如何?
  • 制造部 QC 做得怎行?成本管控怎么样?
  • 管理层有没有培养接班人?
  • 对待员工的态度如何?
  • etc.
企业家,会看重一些 qualitative 的东西,以及 “人” 的因素。
并会思考: 这企业的存在意义是什么?对人类的贡献是什么?

 x x x

可以说,Graham 的 “价值投资” 及其大部分投资理念,都是属于 “商人” 思维。
然而,在现实投资生活中,Graham 及 Warren Buffett 往往会发挥其企业家精神。
比如,他们会持有一家公司显著的股份,然后对公司的管理层或日常营运施加其影响力。

另,在一众投资大师中,有位非常特别的 —— Phillip Fisher。 虽然,他从未干涉所投资公司的营运或管理层。却在其选股过程中,把企业家的智慧发挥得淋漓尽致。
  (参阅:好书分享:《Common Stock & Uncommon Profit》

身为投资者,你选择当一个商人,还是个企业家?

阅读全文。。。

Thursday 19 December 2013

《股票恋爱学》 之 “婚姻、性爱与生育”。

如果把股票比作女人,则盈利就如性爱,股息就是孩子。

跟现实生活一样,股票世界里的每个人,都会有自己的一套爱情婚姻观。

虽然说,“无后为大” 这种观念现在听起来好像很古代,
但我身边的确有很多朋友都认定: 结婚就是要生孩子。

我嘛,就比较享受二人世界。。。
孩子,就是个麻烦制造者。(还要我花时间找地方 re-invest,你说烦不烦!:p)

当初把 AirAsia 娶回家时,抱持的就是这种态度。当时我还幻想可以像 Berkshire-Hathaway 那样,即使到了金婚银婚,依然是二人世界。刚开始那几年,其实还真的维持得不错,可到了今年就不知为何出了个 “意外”,大老婆竟毫无预警的给我生了个大宝宝。。。
哎,至今仍是惊魂未定。

无论如何,也不否认: 有个孩子的感觉,其实也还是蛮不错的。
目前,个人对孩子的态度是: 一切随缘,不强求。

后期娶进门的小老婆们,其中有几个都算是蛮 “好生养” 的。
比如说神奇的 DLady,她生的孩子竟可比做爱次数多。 (DPS > EPS)
也不知道,这能力是否跟她那外国血统有关。。。

 x x x

话说回来...

一个不容否认的事实是:
愉悦的性爱生活,乃幸福婚姻之一大基础。

所谓 “人不风流枉少年” 。
曾几何时,我也追求过那种频换伴侣的生活。

但可能近来年纪大了、性格定了、体能降了、心脏也不好了。。。。
现在总觉得,这种 “耗精、费气、伤神” 的游戏,还是留给年轻人去玩吧。

目前个人追求的,是一种平淡的细水长流。
当然,偶尔来点小惊喜(这是必要的),是会让人感到无比幸福的。

 x x x

所有的感情专家、两性专家、婚姻专家,etc。。。
都会给人们提出跟以下类似的劝告。

“一段长期美满的婚姻中,人们必须要懂得接受这么样的一个现实:
感情,跟世上所有东西一样,都是有起有伏的,不可能永远都高温。
一生人流流长,间中不可避免的一定会出现某些平淡期。
我们要懂得接受,这是人世间一切事物的正常规律。”

很多人婚姻,之所以不能长久,并非真的是由于感情出了问题,
而是其中一方(在生理上或心理上)无法接受或忍受以上这个现实。

.

阅读全文。。。

Wednesday 18 December 2013

《股票恋爱学》 之 “娶妻求淑女”。

无可否认,坏女人的魅力是无法挡的。
但,如果娶回家的都是一堆不够成熟稳重的家伙,
可以想象,家里就会常常不得安宁,思绪也难得清静。

因此,秉持着 “娶妻求淑女” 的态度,
近年来我家也就连续娶了几位 “大家闺秀”。
她们出身名门、美丽大方、优雅贤淑、持家有道。


相继进门的,有四位:

PPB:
出身郭氏名门,生意人脉网络异常庞大。
娶了她回家,也就跟中国、印度、乃至全亚洲的经济成长都搭上了边。

LPI:
这就不用多介绍了,标叔家的二千金。
人家都说呀,谁要能娶到她,真是三生有幸。

DLady:
荷兰望族派来大马的名媛。
思想传统兼保守,却时刻散发着欧洲血统的高贵优雅,与古典气息。

UoaDev:
地产世家,乃海归华侨。(妈妈在澳洲上市。两个女儿 UoaReit 和 UoaDev 常驻大马)
融合了亚洲人的矜持稳重 与 洋人的热情奔放。


另,这些淑女们还有个共同点,就是 “好生养”。
除了PPB近来因事业繁忙不爱“做人”之外,其她三位的 DY 都是我家中名列前茅的。

当然,在 开枝散叶、相夫教子 等重任之外,
我更看重的还是她们的持家本领,以维护家庭秩序稳定。
万一外边挂起八号风球,希望她们能在家里发挥 “中流砥柱” 的角色。

此所谓: 家中有个贤妻良母,股灾不怕火烧屁股。

阅读全文。。。

Tuesday 17 December 2013

《股票恋爱学》 之 “女人不坏,男人不爱”。

审视一下自己的后宫。 发现原来自己还是蛮喜欢那些有点坏的女人。

AeonCr。。。这不用多说了吧,无良大耳隆。

PwRoot。。。一个把壮阳药掺进咖啡的家伙。。。

从不掩饰对性爱与金钱的追求。
国语广告词:“Alicafe... Kuat!!!”。
中文广告词:“Huat啊 Huat 啊 Huat!!!

Supermx。最近一直被人骂是 “吹牛大炮王”。

嘿嘿,其实她这种性格我是早就非常了解的了。想当年她“呛声”要超越 topglov 时,还曾闹过虚报业绩事件。。。可就是不懂为什么,我还是那么的欣赏她。

后宫最得宠的 Harta,乃是一个标新立异,爱赶潮流的家伙。

别看她近年威风八面、粉丝众多、被封潮流前端、又是同行仿效的对象。其实呢,早期时候还真的没多少人懂得欣赏她那独行的风格。。。我在 2009年把她娶回家时,曾有不少人警告说: “小心她从你身上骗钱。”。。。为什么会这么说呢? 因为她当初上市时,跟其它公司很不同 —— 人家都是发新股集资,她是存粹由大股东卖股。

当然了,最让我着迷的,还要数大老婆 AirAsia。
她爱赌。。。(几年前曾赌油价、炒外汇。。。好在近年来收敛了。)
长期吸毒。。。(金融风暴以来的流行用语: 高杠杆(债务)= 毒品。)
闹情绪、反政府。。。(最爱骂机场公司,时不时恫言要自己建机场)
阴险狡猾、心机重。。。。(就去年的事,跟马航假
结婚,然后暗地里干掉 Firefly。)


有时真的不得不承认:
坏女人,往往是最有魅力的。


阅读全文。。。

Monday 16 December 2013

杠杆投资 Pbbank: CX 换马 CY。(step1)

说起来真不好意思。。。两个月前才刚刚换过来 CX,现在又打算换去 CY 了。

但这次换马比较特别,主要是想实验一下新的方法。

具体计划:
Step1: 先买入 80,000 股 CY。。。
Step2: 年底封关之前(还剩两个星期),再把原有的 CX 卖掉。

之所以这么做,是想验证一下传说中的 “橱窗粉饰效应”,试看能否从中得益。

 x x x

先看看两个 call warrant 的情况:

转换比例 执行价 届满日期 市价 杠杆 溢价(%)
Pbbank-CX 6 17.00 30/6/2014 0.260 11.9 * 0.0 *
Pbbank-CY 10 18.00 28/11/2014 0.105 17.7 * 2.6 *







   * 溢价、杠杆,以 母股价为 RM 18.56 计算。

小结: 与 CX 相比,CY 的执行价与杠杆较高,期限长了5个月,溢价高了 2.6% 左右。

 x x x

根据本组合以往的一般做法,是直接卖掉 CX 然后马上买入相应数量的 CY。
此过程中将会承受多一些溢价,换来更高杠杆和更长期限,并降低风险。

单单从上表看来,以牺牲 2.6% 溢价来延长5个月寿命,个人觉得还蛮可以接受。
但,由于距离上次换马才仅仅过了两个月,这么频繁去承担溢价,怕会让组合有点吃不消。

因此这次想尝试把这一买、一卖的动作稍微错开:先买CY,两星期后再卖CX。

会有这种想法,是因为最近有在研究所谓的 “橱窗粉饰”。
 (参阅:《橱窗粉饰?》 之 Public Bank 版。
根据 2000~2013 这十多年的统计,Pbbank 股价在 12月份平均会有 ~4% 的涨幅。

由此就出台了这么一个如意算盘:
要是真的有 “橱窗粉饰” 的话,又假设 Pbbank 在今年的最后这个月份可以取得与往年平均值相当的(~4%)涨幅的话。则今年年底封关前,我们或许可以看到 RM19 左右的 Pbbank。 因此,现在先买下 CY,然后让 CX 继续随着 Pbbank 上涨,直到年底才卖出。这么一来,从这波涨幅中赚取的一点点价差,就足以弥补 CX 换 CY 时所承担的溢价。

想法有了,就付诸行动试验试验。。。

今天,先执行了 step1: 买入 80,000股 Pbbank-CY。
然后,年底封关前,不管 Pbbank 是否如期上涨,都必须执行 step2: 卖出所有 CX。

这次如意算盘若是打不响, 以后就把 “橱窗粉饰” 这概念抛掉。。。

阅读全文。。。

《橱窗粉饰?》 之 Public Bank 版。

搜集了Pbbank 从2000~2013 期间的每月回酬率。
  (数据是只计算股价回酬,没包括股息)


  (数据列表: click here.)

统计显示,Pbbank 股价于 10月份 和 12月份 的平均回酬率, 比起其它月份会明显来得高,皆有约 4% per month。 

思考 1:
如果说,12月份高回酬,也许可能 是因为 “橱窗粉饰”。。。
那,10月份的高回酬,又有什么特别原因呢?

思考2:
每月回酬率的高低,会不会只是一种存粹的统计偏差?
“12月份高回酬”,以及所谓的“橱窗粉饰”,或许只是一种巧合?

阅读全文。。。

Thursday 12 December 2013

橱窗粉饰乎?

投资这么多年,从来都不大相信什么橱窗粉饰。

但可能因为今年口味转变,手中多了些蓝筹,也就多了点点感觉。
十二月份伊始,组合中一些股莫名齐涨,难免想: 橱窗粉饰乎?

心血来潮,做了点数据搜查,来验证一下所谓的 “橱窗粉饰效应”。

把过去二十年(1994~2013) KLCI 的每月回酬率,按月份归类统计。
才发现,12月份的平均回酬率,还真的是比其它月份来得高。


看来,《橱窗粉饰》 可能还真有其事。。。

但,效应也不算非常显著。

统计显示,12月份的 KLCI 平均涨幅为 3%+。 相比其他月份的平均数,也只平均高了 2%+ 而已。。。若是想利用这个效应赚钱 (e.g. 11月尾买进蓝筹,1月份卖出),这平均 2%+ 嘛,扣除交易费后应该也没什么剩了。(当然,买卖期指或其它杠杆工具者,例外)


结论。。。
 

“橱窗粉饰” 者,似有道理,用处有限。

 

阅读全文。。。

Wednesday 27 November 2013

加码 AirAsia。

AirAsia 向来都是我最喜欢的公司之一。

个人一直都对其长期前景持乐观态度。
而对短期业绩波动一向不太在意。
 
也许是因为近来 油价高、美元涨、外来竞争 等等因素,让很多人对 AirAsia 失去了信心;
股价近来连续下跌,使得它在我投资组合中的所占比重下降到了个位数。

刚好最近卖了 TSH、买 AeonCr 后,还有剩一点点现金。
另注入一小笔新储蓄,刚好凑足买 2000 股(于RM2.40)。

加码后,AirAsia 在组合中的比重又重新回到了 10% 以上。

阅读全文。。。

Monday 25 November 2013

Aeon Credit Service Bhd。

这是我投资组合里的第一个金融股。

观察它已有一段时间了。近来见其资本适足率的顾虑已解开,为以后继续成长铺平了路。所以决定把部分资金投入。。。

于 RM15.12 买入了 1000股。(此价位相当于 PE13)

 x x x

选股向来首重成长。

废话不说,先看历史数据:


近五年来:
  • 营业额 CAGR 25%,盈利 CAGR 32%。
  • ROE 多年维持在 20% 以上,近两年更超过 30%。
个人相信这些成长动力能在未来几年继续维持。

 x x x

是如何看上 AeonCr 的。

一直以来,我都有意避开金融股。原因有二:
1. 自己的会计水平有限,不太看得懂金融公司的财报。
2. 担心房产泡沫。(大部分银行/金融的业务,房贷占有显著比例)。

今年决定做出改变,调整自己的投资组合。主要是想让组合成分尽量涵盖各大主要领域,其中包括地产、金融、油气业。。。 不久前,买入了首只地产股 UoaDev,也是为此。

金融业方面,几个月前首先进入视线范围的是 MBSB。它最吸引我的一点,是其主要业务乃公务员个人贷款,极少涉及房贷。 但研究后对它的产品(长期贷款配套)有点抗拒,因而选择了放弃。然而,此过程中它让我接触到了 AeonCr。

当时是想拿 MBSB 的呆账率与同行做比较。可是看遍各上市金融公司,却发现它们的产品结构都与 MBSB 相差太远,不具有可比性。无论如何,以贷款性质来看,AeonCr 与 MBSB 还是蛮接近的。

两者一比较的结果,让我感到惊讶,AeonCr 的呆账率竟然比 MBSB 还要低。

低呆账率之谜

这是有点让人难以置信的。

事因 MBSB 的客户主要都是 “铁饭碗” 的公务员,而且借款者都必须签署自动扣薪计划,所以它有低呆账率是容易理解的。而 AeonCr 没有特别锁定公务员为目标,也没有什么自动扣薪计划,更听说其审批是业界最松的。先天性来说 AeonCr 的客户拖欠贷款的风险远远高于 MBSB,怎么可能会有更低的呆账?

曾一度怀疑其财报有作假成分。后来,从网络上看到了一些资讯,总算明白了 AeonCr 低呆账率的背后原因: 一支强大的 “收数佬” 团队。

简单转述一下从网络上听来的故事: 你向 AeonCr 借钱的话,每月帐款到期前,你就会接到电话 “提醒”。 要是过期了你仍没还钱,(就算只迟了一天) 您家里、朋友、公司立刻就会接到 “夺命追魂 call”。此外还有 “收数佬” 亲自上门催帐 (据说 AeonCr 对大小客户一视同仁,即使你只欠了 50块钱,也会享受到这种 VIP 服务)。。。当然,他不会使用任何暴力,只是会让你感觉烦不胜烦。

换句话说,AeonCr 走的路线,是与 Public Bank 相反的极端。总所周知,Public Bank 是非常 “选吃” 的银行,秉持宁缺毋滥原则,对顾客严格审批过滤,只拿下素质最好的。而 AeonCr 则完全相反,几乎来者不拒,事后再努力催帐。两家公司各走极端,却也达到了相同的成果 —— 低呆账率。

利基市场

而 AeonCr 这个特色,使得它开拓了一片属于自己的天地。

大家都知道,无抵押个人贷款 一般都会被征收较高的利息。理由很明显:相较于其它贷款,它被拖账、违约风险较高,因此必须靠高息来补偿。即便如此,一般银行和金融公司都不会太注重 个人贷款业务。 MBSB 和 Bank Rakyat 是例外,但他们所发放的个人贷款,都选择了专攻公务员市场,以求把风险最小化。

而 AeonCr 做的,就是把别人不愿去攻的高利率(高风险)市场拿下。然后以其强大的催款能力,把呆账率降低到与 MBSB 同等水平。由此,促成了 AeonCr 的高利润率。

老实说,个人蛮欣赏 AeonCr 这种特色。现在,大家只要到商区走一圈就会发现,无论是百货公司、电器店、家俬店、摩托车店。。。。只要是 分期付款,几乎就是 Aeon 的天下。


成长潜能

短期:
这几年来 AeonCr 非常长进,不断的推出新产品,开拓新的市场。
其中,近两年才推出的摩托车贷款和汽车贷款,应是未来几年的成长主力。

长期:
日本母公司已经开始布局进入印度,并在那里开设了子公司,今年刚刚取得执照。
而 AeonCr (Malaysia) 持有该印度子公司 20% 的股份,将来应能从印度业务里分一杯羹。

 x x x

投资小结:

期望回酬: 未来五年,15% ~ 25% p.a.。
投资期限: 一直持有,除非业绩增长率放缓到 15%p.a. 以下.

目前 AeonCr 在投资组合中约占 6%  比重。

阅读全文。。。

Sunday 24 November 2013

醍醐灌顶。

~~ 读 《现在终结萧条》 有感。

先说一说为什会被这本书吸引。。。

在逛书局,会把它拿起来看看,是因为封面写着:
“诺贝尔经济学奖得主 - 克鲁格曼 著。”

翻了翻其 《前言》部分,就决定把它买回家了。
除了喜欢他的文笔,主要是看到作者的这段话:
2008年以来,关于这次经济灾难的文献如雨后春笋般涌现。
他们大部分问的是:“这是怎么发生的?”
我则问:“现在我们该怎么办?” 
老实说,在马来西亚国内,这几年我们所能感受到的经济冲击实在有限。

就股票投资者来说,我的投资组合才一年多就完全反弹了。房地产的活络更不用说了,大家都已嗅到泡沫化的味道。
而没有做投资的普通人,日常生活中除了感到一些通胀,一切都好好的,完全不会觉得我们是活在一场经济衰退中。

而让我有点不解的是。。。 五年过去了,美国、欧洲为什么还在苦苦挣扎,甚是有点像连续剧,推陈出新、越演越烈。。。回想当年 97金融风暴,五年多的时间我们都恢复得七七八八了吧。

就如克鲁格曼所说,关于这次衰退已有太多的文献。风暴的起因和演化,已是大家耳熟能详的故事了。然而,应该如何解决这次灾难,却是众说纷纭,各持己见。

对宏观经济基础知识有限,我也被埋在这一大堆理论里头,被搞得晕头转向,理不出一个所以然来。 直到看完此书,才终于有了豁然开朗之感。

看完《现在终结萧条》,有两大收获:

1. 搞懂了欧美目前的处境。也了解他们政府采取某些步骤的意义。
知道了欧美为何到现在还无法脱困,也想通了中国和日本的努力方向。
同时,开始能够把之前所学零星知识和资讯 贯通起来。

2. 让我破除了一些迷思,跳出框框,重新认识了凯恩斯的理论。

可以说,这是第一本让我开始看懂 宏观经济学 的 “启蒙之书”。


阅读全文。。。

Thursday 21 November 2013

卖出 TSH。


三年多前,因看中了 TSH 的高成长潜能而投资于此公司。(参阅:《TSH 的成长潜能》。)

买入时,预想了两种潜在风险:
1. 其负债率继续攀升。
2. 棕油价格可能走低。

不幸的是,两种情况都发生了。
 
原本,个人对于高负债公司的接受度是很高的。但 TSH 目前的情况,是不断的增发新股(private placement)集资,冲淡了原有股东的权益,这就有点挑战我的底线了。最近公司卖掉了 Pontian 股份,凑得近 2亿零吉现金,算是暂解资金紧迫之急。但以其目前的资本开销速度(远高于营业收入),很可能短期内就又会再发新股。

今年以来,棕油(CPO)价格大多维持在 RM2500 以下。个人以为这个价格并不算低,甚至仍有一点泡沫成分。然而,尽管 TSH 产能不断的提升,利润却还是大幅下滑,这让我对公司的盈利能力开始产生怀疑。不敢想象若 CPO 跌破 RM2000,公司能否继续赚钱。


 x x x

幸运的是,基本面越来越弱的同时,TSH 股价反而越来越高。
近几天更冲到 RM2.80 以上,亦即 PE>30 的价位。

股价高估、基本面变弱,加上最近有物色到新的投资对象,决定把 TSH 卖了套利。

 x x x

投资小结:
  • Aug-2010,买入 3000股,RM1.80,成本RM5,428。
  • Jun-2011,股息,6.0sen per share。
  • Dec-2011,Bonus Issue 1:1。
  • Jun-2012,股息,3.5sen per share。
  • Jun-2013,股息,2.5sen per share。
  • Nov-2013,卖出 6000股,RM2.82,套现 RM16,833。
投资期限约为三年零四个月,回酬率折合约为 42% p.a.

 x x x

抛开财务数据,TSH 的高成长潜能还是在的: 树龄非常年轻,还有今年开始种植自己研发的 wakuba 树苗(据说可大幅提高每亩产能)。因此,个人仍会不时留意公司的发展,不排除未来重新投资于它。

卖出 TSH 后,投资组合内已没有纯棕油业公司了。

(PPB 和 CBIP 虽有种植业务,但占业务比例不大,个人不把它们当棕油公司看待)


.

阅读全文。。。

Thursday 10 October 2013

杠杆投资 Pbbank: CW 换马 CX。


持有 Pbbank-CW 已有六个月了,今日决定把 CW 卖掉转持 CX。

先看看两个 call warrant 的情况:


转换比例 执行价 届满日期 市价 杠杆 溢价(%)
Pbbank-CW 7 15.52 28/2/2014 0.345 7.5 * -0.8 *
Pbbank-CX 6 17.00 30/6/2014 0.235 12.8 * 1.8 *







   * 溢价、杠杆,以 母股价为 RM 18.08 计算。

小结: 与 CW 相比,CX 的执行价与杠杆较高,期限长了4个月,溢价高了 2.6% 左右。


 x x x

实际操作情况:
  • 卖出 56000 股 CW。
  • 买入 48000 股 CX。

换马前状况:
  • CASH: RM 7,863。
  • PBBank-CW: 56,000股,市值 RM 19,320。(对应 8000 股 pbbank,折价0.8%)
  • Cash:Call-warrant 的比例为 29% :71%
换马后状况:
  • CASH: RM 15,745。
  • PBBank-CX: 48,000 股,市值 RM 11,280。(对应 8000 股 pbbank,溢价 1.8%)
  • Cash:Call-warrant 比例为 58% :41%

这次换马操作的结果,套现了 ~RM8k,并把持有的 Call-Warrant 届满日期延后了四个月,代价是多承担 ~2.6% 的溢价。换马前后,组合所对应的母股数量保持不变(8000 母股)。

 x x x

个人认为,用 2.6% 差价来换取多4个月寿命,是不太划算的。
因此,这次换马的主要目的不在延期,而是希望提高现金比例,降低风险。

个人对 Public bank 的基本面还是很有信心的。
只是觉得以目前经济情况,股市可能有下调的风险。

且 Public Bank 股价今年来已累积了 11% 涨幅。
从中牺牲 2.6% 来换取一些安全空间,个人认为是值得的。

.

阅读全文。。。

Wednesday 4 September 2013

公司大小 与 投资比重。

今日为自己投资组合,做了个公司规模与投资比重统计表。

规模大小,是相对的。因而,所谓大中小的划分,也是蛮个人的。

以下是我自己的分类法:
  • 市值高于 RM 10 billion,为大型公司。
  • 市值介于 RM 1~10 billion,为中型公司。
  • 市值小于 RM 1 billion,为小型公司。
  • 另,中型公司中,以 RM3.2b(相当于10亿美元)为中线,再细分为 中大、中小。
下表,乃是把个人投资组合中的公司,按市值大小顺序排列与分类。


明显看出,我的组合以中型公司为主(占了近80%),这是在稳健与高成长之间所取的平衡点。小型公司具高成长潜能但不够安全,组合中只有两家,总比重 ~10%。大型公司暂时只有一家,占11%(以后希望能提高)。

此外,由上而下(公司规模从大到小),投资于各公司的比重也逐渐下降。个人来说,单一公司在组合中所占比例,属中大型以上的可 >10%,但不允许超过 20%。而中小型以下的,一律不得超过 10%。

这样的比重分布,反映了个人的投资观:
个人的投资理念,受 Graham 和 Fisher 影响甚深。而他们所倡导的其中一个非常重要投资理念,就是适度的分散。(Graham 建议分散投资于10~30 家公司,Fisher 则建议 5~20 )。

Fisher与Graham 的一个共通点,即认为大型的老牌公司一般上较为稳健,小型公司则风险较大。因而他们建议保守型投资者专注于投资大型公司。而进阶投资者,则可偏重中小型(即便如此,小型公司在组合中所占比例应该要小些,而大型公司的比重则可大些)。

 -  参阅: 《Fisher Vs Graham: 分散投资》

随着年龄的增加,往后的投资选股,会以中型和大型公司为主。
(当然,高成长、行业领导者等条件 是不可少的)

.

阅读全文。。。

Tuesday 3 September 2013

加码 UoaDev,和一点点幻想。


刚筹得一笔新资金,加码 5000股 UoaDev。

加码后,UOA 在组合中所占比例为 10%,已达到个人给地产业所设的上限。至此,投资组合对产业公司的部署,算是大功告成。

以后的新资金,将会投往其它行业。

 x x x


UOA 身上,我看到了 Hartalega 的影子。

几年前的 Harta,其营业额远远落在三大手套巨头(Topglov、Supermx、Kossan)之后。但由于赚幅卓越,盈利其实已跟它们不相上下。。。到了2011年,顺应市场趋势(从 NR 转向 nitrile glove),Harta 的盈利正式超越 Topglov,成了全马最赚钱的手套公司。(以营业额论它仍只能排第四)。

 x x x

天马行空的幻想。

在十大产业公司中,以市值和营业额来看,UoaDev 只能排到第六或第七位。但由于赚幅优越,其盈利其实已远远超出 Mahsing、IGB、IJM Land,而紧紧的跟在三大产业龙头之后(UEMS、 SpSetia、Sunway)。(参阅: 《十大产业公司: 参数比一比》

想象一下。。。

假设,如果,搞不好,未来几年当 Iskandar 区的房产热潮退去。。。
(这将重重打击 UEMS,而 Sunway 和 SpSetia 的成长也会稍被拖缓)

届时,也许,可能,说不定。。。

UoaDev 将一举超越三大龙头,成为全马最赚钱的产业公司?



p/s:
此文存粹 吹水自爽。。。看看就好,莫认真。 :p
.

阅读全文。。。

Monday 19 August 2013

买入 UOA Development Bhd。


为投资组合注入一笔新资金,买入 5000 股 UoaDev。
买入价格位 RM2.39,相当于 PE 8.5, DY ~5%。

买入缘起,请看:
《选择投资产业股》

UoaDev 的优秀数据,参阅:
《十大产业公司: 参数比一比》

最近周末,到 Uoa 的旗舰发展计划 Bangsar South 去兜了个圈。照片分享在 FB:  《Bangsar South 兜风记》

对于公司的生意模式、管理层简介、一些新闻资料、等等等,chengyk 近期的分析文章已做了相当全面的整理: 《清谈 UOA Development》。这里,就不再复述了。

下面,说说一些个人感想。

 x x x

惊艳。

这是家相当独特的产业公司,它的各营运效率指标都远超其同行。
这么说吧: UoaDev 在众产业股中冒出头来,就犹如 Hartalega 鹤立于众手套股。

比同行高出近倍的赚幅,零杠杆下取得高 ROE。这不只彰显了公司的竞争力,更重要的是,万一遇上经济风暴或产业低潮,UoaDev 将是最有能力避免亏损、度过难关的公司之一。

 x x x

简单、专注。

地理上,只在吉隆坡附近一带发展,是 UoaDev 特点。。。暂且不论 Iskandar 区的房产到底有没有泡沫。我本身是中马人,槟城只偶尔去逛逛,柔佛也只在去新加坡时经过,很少逗留。对房产本就不熟,南北马各区的产业更感陌生而遥远。。。而巴生谷就不同,毕竟在这土生土长,一听 Bangsar South 这地点,直觉就知是旺区。

产品方面。其它产业公司的产品,零零种种繁杂多样。UoaDev 虽也涉猎不同产业,但主要重点为两样: 商业办公楼、高档公寓住宅。对我来说,这种简单专注的公司,显得可爱多了。

 x x x

论品牌。

UoaDev 虽刚于两年前挂牌。但母公司 UOA group 活跃于吉隆坡已有二十年,可谓历史悠久。 KLCC、Damansara、Bangsar 都矗立着 “UOA” 名字的地标性大厦。(目前由 UoaReit 管理经营)。

最新的一些发展计划,如 the Horizon (Bangsar South),还有梳邦的 Kencana Square,虽然已不用 UOA 命名,但其建筑外观与色调,无不散发着与以往 UOA 大厦系列相似的风格。这一点,在塑造公司品牌方面,能取得不错的积累效果。同时,也显示公司有能力把一个成功建筑模式不断复制。

 x x x
 
论地库。

就不太明白,为什么人们会认为,产业公司要有很多地库才算好。

若把房产发展比作制造业的话,钢铁、洋灰、土地就是原材料。在分析制造业公司时,我们都会希望库存(无论是成品还是原材料)能低一点,它代表周转率高、节省营运成本。那为什么在分析产业公司时,反而要求原材料高库存?

个人以为: 地库少,是优点。

UoaDev 的模式就是高周转率(快买快建快售),
地库越少越好,犹如制造业者们追求零库存境界。

另,UoaDev 的发展计划以坐落于黄金地段的商业楼与高档住宅为主。
同样大小的地,UoaDev 可以取得远高于同行平均的 GDV。
此故,地库面积,并非适当的比较标准。

 x x x

论成长。

先看过去记录:


近两年的营业额,都取得非常高的成长率。
盈利则有起伏波动,但个人相信,长期来看,其平均成长率会跟营业额差不多。
今年第一季度,营业额 RM 381million,盈利 RM 119million。短期内高成已见形。

2011年,new sales 记录为 RM 848million。
2012年,销售成绩上升为 RM 1.71billion。
2013年,公司定下目标为: RM 3 billion。

据 2013-Q1 财报,今年第一季 new sales 已有 RM928million。
只要继续维持如此成长,不难预见,公司业绩将在短期内倍增。
个人对它的期望,未来三年盈利能够取得 >20% CAGR。

x x x

投资小结。

目前,UoaDev 在投资组合中占 ~5% 比重。
期望回酬: 未来两三年 20~30% p.a.,再往后几年 10%~20%p.a.。
投资期限: 只要业绩维持双位数成长,就继续持有。

.

阅读全文。。。

Sunday 18 August 2013

十大产业公司: 参数比一比。

趁这两天有空,收集了一些产业公司的参数。
以下,是产业版十大公司 (根据市值排列)。



先小结一下:
无论从那个栏目来看,三甲都由 UEMS、SpSetia、Sunway 包办。
其中,Sunway 是营业额冠军。UEMS 则市值最大、盈利最多、净资产最高。

这三大龙头我却都没看中,反而选了排在第七的 UoaDev。
初衷之一,是因它完全不涉足 Iskandar,只在巴生谷发展。

而在收集了各产业公司的营运数据后,对 UoaDev 的兴趣陡然大增。

 x x x

下表,是十大产业公司的营运效率,和股价比值。



简单小结:
  • 赚幅最高: UoaDev。
  • ROE最高: UoaDev。
  • 债务最低: UoaDev。
  • PE 最低  : UoaDev。
  • DY 最高 : UoaDev。
  • 派息率最高: SpSetia。
鹤立鸡群,大概就是这个意思吧。

.

阅读全文。。。

Saturday 17 August 2013

选择投资产业股。


前言: 打造完美组合。

一直希望,自己退休投资组合中的公司,能够比较全面的涵盖各类型的业务。

目前已有了: 手套业、廉航业、工业/消费、保险、棕油业。 

个人以为,为使组合完整,必须加入: 油气、地产、银行金融。

几年前成立的 《杠杆投资 Pbbank 组合》, 是间接投资了我国最优秀的银行 —— 大众银行。因此,银行业算是有了。(迟些若有多资金,会考虑收点 AeonCr)
 

 接下来该投资的,是地产业、油气业。

说来惭愧。。。这么多年来,始终未曾买入过一家地产或油气公司。

只因觉得它们的业务复杂难懂,且往往与一些政治利益集团有着千丝万缕的关系。 

时至今日,对这两个行业依然陌生。
因此,先给自己下个规定: 油气与地产业,各别在组合中不得占超过10%比重。


 x x x


产业股 选美会。

由于不熟悉,投资产业公司时最注重三项指标: 安全、安全、安全。 
具体来说,就是寻找 低负债、高赚幅、高效率、高成长、资历久信誉好的大型公司。  

首先,个人观念认为:大即是稳。为了投资安全,只从大型公司中选取对象。
因此,初选名单为 产业版 市值最高前十名: 

UEMS,Spsetia,Sunway,IJMLand,IGB,Mahsing,UoaDev,E&O,Trop,TAGB。

然后,公司必须有较高的经营效率。以 ROE 为标准,先把名单中的公司淘汰一半。 
剩下五家: Spsetia,Sunway,Mahsing,UoaDev,Trop。

债务杠杆,乃危险之根源。 
安全为上,再把 net gearing 较高的 Trop 和 Sunway 剔除。
 

三甲出炉: SpSetia,Mahsing,UoaDev。 
(基本上,未来几年它们都属 高成长 公司)。

 x x x

这几天向一些人请教了有关 Iskandar 区域的房产前景。大部分给予的回复,都认为那里的产业将会 供过于求。因此,投资产业股时,个人选择避开 Iskandar 主题的公司。

Mahsing 和 SpSetia 都有进军 Iskandar,但占总体产值比例不高,也算安全。
而 UoaDev 只专注巴生谷,完全不涉足 Iskandar,是为投资首选。

以 DY 来看,UoaDev > SpSetia > Mahsing。
以 PE 来看,UoaDev < Mahsing < Spsetia。
 (另,基于其 CEO 刘启盛和一些高层即将离职,个人对 Spsetia 给予扣分。)

最终排名: 

冠军 UoaDev, 亚军 Mahsing季军 SpSetia 

 x x x

若只买入一家 UoaDev,投入资金的顶限为组合的 10%。
若三甲都买入(分散风险),在组合中的比重各限定为 5%、3%、2%。

资金,筹措中。。。^^


.


阅读全文。。。

Thursday 4 July 2013

买入 Syarikat Takaful Malaysia Bhd

刚为组合注入了一笔新资金,投资于 Takaful。
买入价为 RM7.45,相当于 PE12x 和 DY 3%。

算起来,这应该是我的长期成长组合中,第一次出现 GLC。
公司大股东为 BIMB Holdings Bhd。终极股东是 Lembaga Tabung Haji。

个人对于 LTH 管理层并不算熟悉。但印象中这个集团的投资能力相当不错。
而在保险业行业中,公司的盈利能力是与投资能力息息相关的。

目前,Takaful 在我国伊斯兰保险业约有 20% 市占率,为第二大业者。
(第一为 Etiqa,市占率 ~40%)

 x x x

成长记录:


  * FY2010 consist of 18month.

小结:
公司从 2007 年开始显著成长,营业额 CAGR ~9%,盈利 CAGR 33%。
赚幅与 ROE 承上升趋势,去年 ROAE 达到 20%.

 x x x

成长潜能

根据国家银行统计数据,我国伊斯兰保险在过去几年的保费增长率约有 18~20% p.a.。个人相信这个成长动力还能够持续几年。在这个半数人口为穆斯林的国家,目前伊斯兰保险的规模却只有传统保险的四份之一左右。因此,未来的市场膨胀潜力是非常大的。

公司目前的业绩增长率比起同行平均要来得高。由此预见其未来市占率将会继续的扩大。
在 Bank Islam 营销网络与 LTH 的护航下,相信有朝一日 Takaful 定能超越 Etiqa,成为大马伊斯兰保险业冠军。

Takaful 在印尼设有子公司,目前盈利贡献很小。但长远来看,印尼的庞大市场可为公司提供持久成长的动力。

 x x x

风险:
最新的 《2013 伊斯兰金融服务法令》,要求保险公司必须把寿险与普险分开经营。
这对 Takaful 会有点影响。个人相信以公司的规模,业务分拆这等技术性问题管理层应能轻松处理,不会对业绩造成显著的冲击。

 x x x

投资期望: 短期几年 15~20% p.a. 回酬率,过后可能稍低一些。
投资限期: 长期持有直到业绩成长率下降到单位数。(应该至少能有五年吧)。

目前,Takaful 在组合中约占 5% 比重。
若加上 LPI,则保险类公司在组合中的比重共有 ~20%.

.

阅读全文。。。

Wednesday 19 June 2013

买入Dutch Lady。


话说两星期前的周末,我第一次翻开了 DLady 的年报。。。(我与 DLady 的缘始,参阅: 邂逅 《荷兰小姐》。

后来做了点简单的功课,星期一就决定了把它收入我的投资组合中。由一开始研究到做出决定,前后只用了两天,时间之短打破了我以往的所有记录。

买入价为 RM47.20。以去年盈利与股息来看,此价格约为 PE 24,及 DY 5.5% 左右。不算便宜,却也不贵。

除了我一贯要求的长期成长力以外,DLady 还有许多相当吸引人的地方:
  • 行业领导者。在 Liquid Milk 与奶粉系列市场,DLady 市占率第一,高于 Nestle。
  • 简单的业务。主要就是卖奶而已。我特别喜欢产品简单的公司,因为容易理解。
  • 简单的市场。专注大马,另加个新加坡。此外不搞出口。
  • 盈利能力高。连续多年 ROE 高于 30%,2012 更超过 50%。
  • 强劲现金流。这反映在其派息记录中,去年股息为 RM2.60。
  • 丰厚的现金。零负债。
 x x x

我投资的对象,向来首重成长。那就先检视 DLady 的历史成长记录:



历史数据小结:
  • 过去十年来,营业额 CAGR 约有 9%,盈利复合增长率则有 23%。
  • 近五年营业额增长似有放缓,盈利成长却仍保持 >20% CAGR。
  • 赚幅与 ROE 都显示出不断提高的趋势。
  • 派息能力不断加强。
x x x

成长潜能:

最近 DLady 刚完成产能扩张,可望提高其 UHT 鲜奶产量 50%。

另外,个人相当看好公司去年推出的新产品: DutchLady Chocolate Drink。
估计可从我国那庞大的 Milo 市场中夺得一定的份额。

 x x x

对 DLady 的投资期望很简单:
  • 在行业中保持领导地位,继续提高市占率。
  • 营业额维持 7~10% 增长,赚幅再上层楼,盈利增长率 10% p.a. 或以上
  • 股息至少维持去年水平。。。以我的买入价来看,DY ~5%。

总体来看,期望投资回报率为 ~15% p.a.。

目前,DLady 在我投资组合中占有 ~7% 比重。

.

阅读全文。。。

DLady 高股息的可持续性


2012年,DLady 的股息突然来个三级跳,直接从2011年的 RM0.72 跳到 RM2.60。

看着这 “突如其来” 的高股息惊喜,许多人的第一个反应是: 它能否持续?
关于这点,我倒是相当乐观的。因为从历史记录来看,这事不是第一次发生。。。

在 2004年,DLady 的股息也曾经一下子涨几倍,当年股息远远高于每股净利。而后的几年,管理层成功的把股息维持了在这个水平。(除了2008年,失手一次)

随着 2006~2011 这几年累积下来的现金越来越多,2012年管理层再次派出了比净利高的股息。(其实,一些 DLady 的老股东们,早在年多前就已预见了股息即将大升。)

虽然这次成倍增加的股息让人怀疑其可持续性。。。看过了 DLady 的现金流记录,我选择相信,未来几年管理层将会尽力把股息维持在此(RM2.60)相同水平。(除了来年的强劲现金流以外,近几年累积下来的丰厚现金亦是个极强的后盾。)

两三年后,当公司的净利再次超过股息时,这个 “高” 股息的持续性,就不会再有多少人怀疑了。以目前约 RM47 的股价,未来几年维持 >5% 的周息率是可期的。


附图: 股息与盈利记录。
.


.

阅读全文。。。

Tuesday 11 June 2013

减持 Power Root。


昨天把手上持有的 Power Root 卖掉一半。

 x x x

Philip Fisher 说,只有三个理由应该卖股:
  1. 当初的买入是个错误判断。
  2. 公司已变得不像当初那么好了。
  3. 找到更好的对象了,来代替原本这个。
基本上我认同以上三点。另加一个我自己的一个理由:
  • 4. 组合风险管理 —— 不要让某个股/某行业股在组合中占太大比重。 
(参阅: 《Fisher Vs Graham: 分散投资》
前阵子卖 XDL 和 Notion,就是基于 Fisher 的理由 1. 和 2.。
这次减持 PwRoot,一半是基于理由3.,更多的是基于理由 4.

 x x x

PwRoot 我把其归类为小型公司 (市值低于10亿零吉)。
这类公司的成长爆发潜能很大,却也具有相当风险。
因此,个人希望个股在组合中所占的比重 < 10%.

去年买入 PwRoot 时,只用了 5% 资金。
原本只期待它能跟着组合一起慢慢的涨。
谁知才一买入不久,它的股价就开始飚升。
为什么上升的这么快?我也搞不清楚。
Mr.Market 就爱让人莫不着头脑。。。

从基本面看,这段时间 PwRoot 的业绩表现比我当初预期的要好。其竞争力、盈利能力都在提升。。。因此,虽然股价已涨到原本的4倍,我只看到继续持有的理由,看不到任何卖出理由。

无奈的是,Pwroot 这一轮猛涨使得它在组合中的所占比例提升太快。。。即使这一年来为组合注入了不少新资金,且组合中的其它股也有在涨。。。PwRoot 的比重还是来到了 12% 左右。这次减持,就是要把它降低到一个我比较舒适的水平, ~6%。

当然,减持的另一个理由是,最近找到个很不错的投资对象,需要资金。
而减持 Pwroot 刚好可以套现一笔资金,让我投入 Dutch Lady。

Dutch Lady 归类为中大型公司。成长爆发力不及小公司,却胜在较稳健。其较高的股息回酬率和成长持久力,足以弥补业绩成长较慢的缺陷。

这类大型公司,我倒可以接受它们在组合中占有 20% 比重。

对于 PwRoot 的潜能依然很有信心。会长期持有并继续观察其表现,到它逐渐成长壮大成一家中型公司(市值 > RM10亿)时,我就会放心的让它的比重上升至10%。
.

阅读全文。。。

Friday 7 June 2013

邂逅 《荷兰小姐》。


今天,是我第一次认真的看她。


几年前就有人介绍说这公司好,近一年多来她更是论坛上被热烈讨论的对象。。。可我一直以来都没有正眼望过她一下。

原因?很简单。。。我不喜欢喝牛奶。

牛奶有营养大家都知道,可我就是接受不了它那股酸骚味。。。因此,即使朋友们都对她盛赞有加,一想到是卖牛奶的,总是对她提不起兴趣来。。。

直到最近,她两次出现在我的生活里,才让我开始对她有所改观。

不久前突然得了场病,病好后发现体重下降很多,就想给自己补充多点营养。。。原本到超市去呢是想买果汁和豆奶的。。。就在摆豆奶的隔壁货架上,瞄见了一排新的 Dutch Lady Chocolate 鲜奶。。。看起来好像不错的样子,鬼使神差的竟然让我买了一包回家。。。一试之下,味道还真的可以(觉得比 milo 好喝),最重要的是感觉不到那种讨厌的奶骚味。。。

然后,大约一星期前,我发现家里的冰箱突然出现了两排儿童装的 DLady 鲜奶。原来是家里人买来给我那小外甥喝的。。。看来这位小姐都几受小朋友受欢迎一下,心想。

到网络上更不用说了。。。AGM 刚过,处处都见有关她的讨论。

看来,也是时候抛开成见,会一会这位姑娘了。

于是今天,我第一次打开了 Dutch Lady 的年报。。。



  x x x


第一印象都是看外表。。。。很久没看到这么简洁的年报了。
封面简单却也舒服。页数少,各财务的项目都比别人少,注释也少。。。
简单得来,也还算明确。。。 我喜欢。


让我对她改观的 Chocolate Milk
 x x x

业务简单: 牛奶,牛奶,牛奶。。。(果汁? 有谁记得!)
市场简单: 扎根本土,深耕作业。。。(出口贡献可忽略)。
成长展望: 推出新口味,提高市占率。。。


我喜欢单元业务的公司。。。“当她专注时,是最有魅力的”。

 x x x

惊艳之处: 
超高 ROE。(第一眼我以为自己看错)
以及由强劲现金流支持的高股息。。。
股息在2012来了个三级跳,难怪乎去年她那么红。


 x x x

可能因为她品牌够响,事前我还以为 DLady 是家市值很大的公司 ( 像neslte 之类)。。。一看之下,原来资产才两亿,营业额八亿,市值30亿。。。虽然也算是中大型(市值相当于 LPI 规模),但比想象中小。

 x x x

股息: 原来,三级跳在 2004 发生过一次。
感觉上她可能就是属于传说中的那种 “每年股息不能低于上一年” 的公司。
从 1999 到现在,除了 2008年失败一次,基本上成功维持着如此状态。

由此推论,去年那 RM2.60 的高股息率,应是可维持的。 (强稳现金流也是重要支撑因素)
以目前股价,DY >5%。


----- ( 暂 毕 )-----
.

阅读全文。。。

《黄金演义》之 复印金。

前言: 本文灵感来源于 FB Sharefolio Group 里的一道思考题。

-------------------------------------------------------------------------------
 

从前有个金库老板弄来了个复印机。他用它来复印自己库里的金。然后把复印出来的金借出去,并收取利息。。。由于当时复印技术较差,人们一看就知道那是假的。金库老板就说,没关系的,任何人随时都可以拿那个假金到他那里去,老板马上会把相等的真金兑换给他。 人们居然相信了。

后来其他金库老板也有样学样,做起复印金生意来。。。渐渐的,市面上的复印金越来越多,竟然渐渐的取代了真金,成了人们的交易媒介。

~~ 于是乎,钞票诞生了。

后来,《复印金1.0》数量越滚越大,引起了信心危机。。。政府为出手干预,做出一些规定。内容大概是说你金库里有1吨真金的话,就只复印10吨假金,之类的。。。

~~ 于是乎,准备金系统出现了。

再后来,为了增加公众信心以减少挤兑的可能性,“中央金库”成立了,黄金都被收购到了中央金库里,由它来统一复印。。。而其它私人金库都不准自己复印黄金了,只准用中央复印的金。。。如此,有个强大中央担保,人们对这个《复印金2.0》就比较有信心了。。

~~ 国家货币终于诞生。

各金库里面都没有真金了,只有中央发给它们的《复印金2.0》。。。但是,它们的复印机并没有报废,而准备金系统依然适用。。。于是它们就把《复印金2.0》拿来做版,在符合准备金系统的条规下,又复印出了 x 倍的 《复印金3.0》、当然后来还有《复印金4.0》、《复印金5.0》、etc

~~ 于是乎,现代金融货币体系诞生了。  在此体系中,《复印金2.0》是可以兑换成真黄金的。人称 “金本位” 制。

原本中央规定每20块《复印金2.0》可以兑换一块真金的。。。过了些年,也许是因为复印金数量越来越多,它们的购买力变得越来越低。于是中央调整规定,要35块《复印金2.0》才能兑换一块真金。。。再后来,眼见复印金的购买力继续贬,中央担心人们拿它来换真黄金,就干脆废除了兑换制。。。

~~ 终于,我们进入了黄金脱钩时代。

看着 《复印金 x.0》 购买力逐年下降,老百姓开始醒悟。。。为了保值/投资/抗通胀/etc,越来越多的人在市场上买真黄金来收,导致了真黄金价格直线上涨。。。中央金库们眼见不妙,又心生一计,马上推出了终极版 —— 《复印金 0.0》。

这款更妙了,它一开始就摆到明跟你说:它不能兑换真黄金哦,不过呢,价格会随着真黄金波动(*当然咯,里面有些 t&c 是人民不会去注意看的,嘿嘿。),你随时可以把它卖回给金库。。。这么厉害的产品,当然一推出就大受欢迎,全世界争相抢购!

~~ 纸黄金就这么诞生了。

---------------------(完)-----------------------

后记: 凡 《演义》者,三分真,七分假。。。笑笑就好,莫认真。

.

阅读全文。。。

迷思: nitrile glove = 高赚幅?


直到最近我才醒觉这是一种多么错误的想法。。。

打个比喻: 

AirAsia 年年都赚钱,就代表 LCC 一定好赚吗?。。。那为何 Tiger Air 会在亏钱? 

同理,Hartalega 主攻 nitrile 市场赚大钱,
不代表其它公司进军 nitrile 市场就能够一样的享有高赚幅。 


看看 Supermx 最新季报提供的数据:
“While we are increasing production output of Nitrile gloves, we have been maintaining our manufacturing margins of Nitrile Glove at between 11% - 13% to be in line with global market prices, especially Nitrile gloves from China & Thailand. This is in line with our objective to be globally competitive.”
它的 nitrile 业务,只有 11~13% 的 manufacturing margin。
明显的,赚幅并没有比它自己的天然胶手套好多少。。。
更别说要跟 harta 比了。

  

所以,不要以为进军 nitrile 就一定好赚。
一个不小心,赚的钱搞不好比 NR glove 还少。

.

阅读全文。。。

Monday 3 June 2013

CBIP 进出油棕业,事记。



-----------编年史-------------

2005年 - 买入 Sachiew Plantations ,初次进入油棕业。

2008年 - 买入 Empresa。。。 另,与 TWS 合作 50% JV -- Solar Green,以及 30% associates -- Bahtera Bahagia 和 Kumpulan Kris Jati。

2010年 - 想要卖出 JV 和 associates。。。
(参阅:CBIP to sell stakes in plantation associates and JVs.)。
后来又没有消息了,猜想可能是找不到买家。

2011年 - 卖出 Schiew 和 Empresa,成功于 2012 年完成交易。


-----------子公司列传----------

Sachiew: 2005年买入,2012 卖出,“进军棕油业” 为期7年。

Empresa: 2008年买入,2012卖出,为期四年。

JV 和 associate:2008年入股,两年后(2010)就想卖了?却没卖得成。


------------启示录----------------

印象: CBIP 不像真心发展棕油业,倒像是在买卖园丘。

当然,买、卖过程中,也还顺便建 palm-oil-mill,为园丘提供附加价值 (同时造福 CBIP 自己的 core business) —— Sachiew 和 Empresa 油棕园本来是没有厂的; CBIP 把它们买下后,在园丘里建了两座提炼厂(30MT 和 45 MT) 。然后在 2012年,把油棕园连厂一起卖掉。

其生意模式: 买园丘 -->  建厂 --> 卖(园丘+ mills)。

 x x x

思考题:

CBIP 即将在印尼的大肆 “进军棕油业” ,会否只是另一轮的 《买、建、卖》?

-------------------------------------

p/s: 纯属吹水,莫太认真。

.

阅读全文。。。

Thursday 30 May 2013

CB Industrial Product Holding Bhd.

最近才通过 《Investalks 论坛》 认识到这家公司。

第一眼看到其业务,就非常喜欢 —— 承建棕油提炼厂、建造维修机器设备。

棕油业乃是我国经济支柱之一。而我的组合中,投资在棕油业公司的资金却不敢放多,主要因素是对 CPO 的价格波动感到无法捉摸。。。 而 CBIP 的业务特点,是以棕油种植业者为顾客,有了这一层的缓冲,它的业务受棕油价波动的冲击程度就会大大减低。

我一向喜欢那些有自己利基市场的公司,CBIP 正是属于这种。它在这行业已有多年,建立了一定的信誉,也有了稳定的客户基础。翻看它最近几年承接的工程,Felda、Wilmar、Sime Darby 等等都是其客户。而 CBIP 的专利产品 Modipalm Continuouse Serilization System,也陆续接了不少订单。

除了棕油厂房设备,CBIP 也有做 retrofitting of special purpose vehicles (特别用途交通工具,如消防车/救伤车等的改装与维修),主要应该是承接政府工程。。。这又是一个很特别的行业,猜想应该没有多少个竞争者。

另外,CBIP 也进军油棕种植。最近才把国内的油棕子公司出售了(是在 CPO 价格很高时卖掉的,价钱很不错)。回收了资金后,又在印尼买地再开辟新油棕园。。。

 x x x

公司过去十年的表现: (full view here)



 * FY2011 & 2012 的营业额与盈利是扣除了棕油业务及出售子公司盈利。

长期来看,业务都在稳定增长。过去十年营业额 CAGR 为16%,而盈利与资产 CAGR 都超过 20%。业务虽在 2009年一度下跌,但只一年就迅速恢复。而2010年的营业额看起来下滑,是因为扣除了棕油业务贡献的缘故(刚把子公司卖了),其制造业还是取得相当不错增长的。

此外,公司拥有非常高的 ROE,十年平均超过 20%。

盈利赚幅也稳定,且长期来看呈上升趋势。

x x x

中短期前景分析:

由于过去几年 CPO 的价格大涨,许多油棕业者纷纷扩张其种植面积,我们甚至看到不少其它公司开始进军油棕业。目前的印尼,许多新的油棕园正被开辟。。。而未来几年这些新的园丘将陆陆续续开始收成,对新厂房建设及设备的需求也会大大增加。
 
估计,这一波的种植面积扩张潮(主要在印尼),会在未来几年给 CBIP 带来不少生意。。。而我喜欢的一点是,就算 CPO 价格在未来几年持续低迷,已在开发的油棕园还是必须继续维持与收成,新的厂房还是必须修建。即使种植业者们的赚幅受打击, CBIP 的生意应能继续火红。。。

个人相信,CBIP 的业务要在未来五年维持 >20% CAGR 应该不是难事。

x x x

长期前景:

CBIP 最近陆续在印尼购买的公司,已经累积超过 30k hectare 的地库 (买价相当便宜)。。。公司将花几年时间来种植油棕(过程中顺便建厂,给自己生意)。。。。预计在 2018 后,其园丘将陆续成熟、收成。。。

届时,CBIP 将摇身变成一家中型棕油业公司。。。当然,能否盈利还说不准,这要看到时候的棕油价格。如果 CPO 能维持 RM2000 以上,CBIP 的营业额与盈利将会迎来新一轮的飞跃。

公司目前的地库与来年种植计划:(source: CBIP Investor Relation.

CBIP plantation subsidiaries 2012

CBIP planting schedule


x x x

公司 FY2012 的盈利为每股 32sen 左右,目前股价约为 9x 本益比。
综合其过往的高成长记录与未来的亮丽前景,个人以为这价格算是合理偏低。

往年记录也显示,公司派息率都不高。。。因此,个人对股息没有任何期待。

期望回报:公司业务在未来十年继续保持 20% CAGR,让股价以同等速度成长。

x x x

目前 CBIP 在投资组合中约有 7.5% 比重。
若加上 TSH,则棕油业相关公司共占个人投资组合 15% 左右。

 - - (完) - -


阅读全文。。。

Tuesday 28 May 2013

也来 FaceBook 一下。

心血来潮,给自己开了个与部落格同名的 Facebook Page。

一来,可以随时随心写些有的没的。
二来,可以多和网友聊天交换心得。

以后,那些简单的投资想法与心情,就用 FB 户口记录好了。
等有时间长篇大论,才整理出来发表在部落格里。

我的 FB 专页: KLSE 投资札记

阅读全文。。。

Thursday 23 May 2013

大扫除 —— 卖掉 Notion 和 XDL。

这两家公司的业绩表现远远不如当初预期。。。因此,是时候承认错误、把资金收回,投放到更好的地方了。

Notion 自从 2011 开始就问题不断,业务扩张屡遇瓶颈。。。 眼见 HDD 行业目前正走下坡,而相机市场也是相对成熟饱和了,个人以为 Notion 未来几年的成长潜能已非常有限。

XDL 则面对中国鞋业市场的萎缩。中国本土品牌太弱,面对国际品牌的竞争,近来都难逃业绩下跌的命运。。。 而 XDL 最近大幅下跌的业绩,正显示出它也属于竞争力弱的一群,感觉上它想要在这波冲击中生存下来,有点困难。

卖出这两家公司后,套现约 RM17k。。。 目前仍在物色适当的投资对象。

阅读全文。。。

Tuesday 9 April 2013

杠杆投资 Pbbank: CT 换马 CW。

看到了不久前推出的 CW 条件相不错,所以决定把 CT 卖出,转持 CW。

简单做个比较:


转换比例 执行价 届满日期 市价 杠杆 溢价(%)
Pbbank-CT 7 14.30 30/8/2013 0.290 8.0 * 0.2 *
Pbbank-CW 7 15.52 28/2/2014 0.150 15.5 * 1.7 *







   * 溢价、杠杆,以 母股价为RM16.30 计算。

结论: 与 CT 相比,CW 的执行价与杠杆较高,期限长了6个月,溢价 只高了 1.5% 左右。


 x x x

实际操作情况:
  • 卖出 28000 股 CT。
  • 买入 56000 股 CW。

换马前状况:
  • CASH: RM8228。
  • PBBank-CT: 28000股,市值 RM8120。(对应 4000 股 pbbank,溢价0.2%,)。
  • Cash:Call-warrant 的比例为 50%:50%
换马后状况:
  • CASH: RM7863。
  • PBBank-CW: 56000 股,市值 RM8400。(对应 8000 股 pbbank,溢价 1.7%)
  • Cash:Call-warrant 比例为 49%:51%

这次换马操作的结果,是把持有的 Call-Warrant 届满日期延后了六个月(从2013年8月推到了2014年2月),代价是多承担 < 2% 的溢价。

由于 CW 杠杆较高,这次在几乎没有降低现金比例的情况下,提高了所对应的母股数量,算是间接加码了Public Bank,希望能藉此弥补一些溢价上的损失。

为组合预留 50% 现金,以备市场调整时仍有本钱将组合延续下去。此次的 CW 预算持有到届满,当然若遇到更好的 call-warrant 则会提早换马。

.

阅读全文。。。

Tuesday 26 March 2013

加码手套股 —— 买入 Supermx。

手套股一直是投资组合中的重要成分,其中 Hartalega 是我最爱。
这次投入的新资金,买入了 7500 股 Supermx,让投资稍作分散。

回顾 Supermx 历史数据:



RM Million

Revenue PBT PAT
2003 131.2 20.0 17.4
2004 218.4 34.3 30.2
2005 284.7 39.9 36.3
2006 400.3 47.3 39.8
2007 574.3 58.6 55.9
2008 811.8 52.0 47.0
2009 803.6 151.5 126.6
2010 977.3 183.8 159.0
2011 1,021.4 112.1 104.1
2012 1,048.4 140.2 121.5

Supermx 目前股价 RM1.85,本益比约为 10。买入它主要是看中其成长计划。

据管理层的计划,公司目前正积极扩充其 nitrile glove 产能,并有望在年内增加一倍。若如愿完成,其赚幅将随着提升,盈利也将大幅增长。此外,管理层也在加强其北美的营销臂膀,未来有望提高市场渗透率。

加码后,手套股(Harta + Supermx + Kossan)共占投资组合约 28%比重。


.

阅读全文。。。

Sunday 27 January 2013

AirAsia vs Malindo,一点看法。


看到不少人因 Malindo 的出现而为 AirAsia 的前景感到一点担忧。
身为 AirAsia 股东之一,简单说几句撑 AirAsia 的理由。

 x x x

先说背景。

大家都知道 Malindo 是印尼廉航 LionAir 的臂膀。
在印尼,Lion Air 在国内航班方面,的确是市占率第一的大哥大。
但,若论国际航班,在印尼拥有最大市占率的,却是 AirAsia。

而据说 LionAir 到大马来成立 Malindo,主要目标是扩展国际航线。
这方面,可以说它是以自己的弱项,来攻 AirAsia 的强项。

若是 Malindo 更贪心一些,想跟 AirAsia 争夺大马的国内航线呢?
呵呵,那更是以卵击石了。

 x x x

再看市场策略。

AirAsia 无论到哪开子公司,都用同一商标。
所有机票订购,都是同一网站搞定。
品牌与协同效应的优势显而易见。

但凡其强劲的对手,如 Jetstar、Tiger Air 等,基本都采取同一策略。

反而 LionAir 到大马来,却要另搞一个 Malindo。
如此对手,难以想象它可以难威胁到 AirAsia。

没有竞争力者,真要打削价战,只会自讨苦吃。

x x x

看名字吧。

AirAsia,亚洲航空。
Malindo,马来 + 印尼 航空?

论其志,燕雀与鸿鹄之别!

.

P/S: 以上言论纯属吹水,切莫认真。^^


阅读全文。。。

Thursday 24 January 2013

投资 LPI。


观察它有一段时间了,决定把今年的第一笔新资金投入 LPI。

目前其股价约为18倍本益比,不算非常便宜,却肯定不贵。在 RM13.80 买入 2000 股,让 LPI 成为个人投资组合中的主力股之一,与 PPB、AirAsia、Harta 并重。

基于老郑的信誉,个人 对 LPI 的管理层是很有信心的。而公司过去多年的表现,无论在赚幅、ROE、股息等方面,都显得非常不错。我最看重的是成长能力,根据过去5年(2006~2011)的记录,LPI 的营业额与盈利的增长率约为 14% p.a.。而未来五年,个人以为它不难继续保持 10%p.a. 左右的成长。

股息方面,相信 LPI 也能维持最近几年的派息率(平均派出100%盈利)。以目前股价来看,周息率略高于 5%。

对 LPI 的投资期望: 股价随盈利成长,每年 10% 左右。加上 5% 的股息,则预期回酬率约为 15% p.a.。




阅读全文。。。

Wednesday 23 January 2013

加码。

把 NWC 组合套现后,加码现有持股。
  • 增持 1000 股 PPB。
  • 卖了所有 Notion-wb,转持 6000 股 Notion。
加码后,PPB 在组合中所占比重提高至 20% 左右,与 AirAsia、Harta 相当。
而 Notion 则仍只占 9% 左右,变化不大。



阅读全文。。。

Thursday 17 January 2013

关闭我的 NWC 投资组合。

此投资组合成立于2008年。过去几年的表现:
  • 2008: -1%,优于大市。
  • 2009:+33%,劣于大市。
  • 2010:+22%,同于大市。
  • 2011:-13%, 劣于大市。
  • 2012:+11%,同于大市。
当初成立这个组合,是想在本地市场验证一下 net-working-capital 投资法,可后来却没有很用心去经营。尤其最近两年自己用在股票投资方面的时间渐少,而 NWC 投资法比较偏向 active management,是需要贴近市场,并不时寻找新投资对象的。

经过这几年的实验观察,个人认为 NWC 投资法在本地是行得通的,也是可以取得优于大市的表现的。至于我的 NWC 组合表现不太理想,主要应归咎于我的懒惰(没有好好管理),而不是这投资策略不行。 

考虑到自己的精力有限,决定关闭此组合,把时间和资金集中投资于长期成长股(这不需太多的监控,比较符合经济效率)。因此,2013年一开始,就已把 NWC 组合中的股项逐个卖掉了(Tomei, Triumpl, Choobee, Rex, IQgroup, UmsNgb, SmiCorp, Kstar)。加上组合中的现金,共得 RM16k 左右。
.

阅读全文。。。

Thursday 3 January 2013

2012年投资组合记录。

portfolio_2012-12-31
今年的资金变动与持股变化:
  • 新资金: 共 RM41,500。
  • 卖出股项: 主要是 NWC 组合部分: Yahorng,Prkcorp,Sbagan,Kimhin。。。另也把少量的 XDL-warrant 卖了。
  • 加码 AirAsia。加码 Notion。另把所持的 notion-wa 卖了,转持 notion-wb。
  • 新投资: Pwroot,PPB。
占最大比重的手套股(主要是 Harta),表现比预期中好得多,是组合回酬的主要贡献者。

AirAsia 和 Notion 最差。股价在年尾急挫,蚕食了手套股带来的回酬。
TSH 表现受棕油价影响,略低于预期。XDL 表现平平,让人失望。
Net-working-capital 组合总体回酬约 11%,不过不失。

新成员方面,PPB 股价一路下跌,属意料中事。
Pwroot 在刚买不久即翻倍,则有点让人意外。

总的来说,投资组合在2012年的平均回酬率约 10%,与大市基本同步。

.

阅读全文。。。

Net-working-capital 投资组合:2012年记录。


下表是我的 net-working-capital 投资组合在2012年结束时,以闭市价计算的成份比重。

NWC_2012-12-31

过去一年里,此组合除了所收到的股息外,没增加任何新资金。
卖出了 Yahorng,PrkCorp,Sbagan,Kimhin。买入 SmiCorp,Kstar。

相比2011年底,组合的整体价值上升约 11%,表现与大市相当。
.

阅读全文。。。

杠杆投资 Pbbank: 2012年小结。


交易记录:
一月份: 从 CQ 换马去 CP。(卖 40,000 股 CQ,买入 40,000 股 CP)
三月份: 从 CP 换马去 CS。(卖 40,000 股 CP,买入 32,000 股 CS)
五月份: 买入 60,000 股 CS, 短期投机。八月份卖出,赚约 RM 2k。
十月份: 从 CS 换马去 CT。(卖出 32,000 股 CS, 买入 28,000 股 CT)

三次的换马,皆维持了 4,000 母股的对应比例。

年底时组合成份为现金 RM8228 + 28,000 股 CT。
现金与 CW 之间的比例约为 53:47。
所持有的CW对应着4,000股的pbbank。

以年底闭市价计算,组合总价值为 RM15,508,相较2011年底上升约110%。
而这一年里,pbbank 的股价上升了22% 左右。

阅读全文。。。
Related Posts Plugin for WordPress, Blogger...