Wednesday 19 June 2013

买入Dutch Lady。


话说两星期前的周末,我第一次翻开了 DLady 的年报。。。(我与 DLady 的缘始,参阅: 邂逅 《荷兰小姐》。

后来做了点简单的功课,星期一就决定了把它收入我的投资组合中。由一开始研究到做出决定,前后只用了两天,时间之短打破了我以往的所有记录。

买入价为 RM47.20。以去年盈利与股息来看,此价格约为 PE 24,及 DY 5.5% 左右。不算便宜,却也不贵。

除了我一贯要求的长期成长力以外,DLady 还有许多相当吸引人的地方:
  • 行业领导者。在 Liquid Milk 与奶粉系列市场,DLady 市占率第一,高于 Nestle。
  • 简单的业务。主要就是卖奶而已。我特别喜欢产品简单的公司,因为容易理解。
  • 简单的市场。专注大马,另加个新加坡。此外不搞出口。
  • 盈利能力高。连续多年 ROE 高于 30%,2012 更超过 50%。
  • 强劲现金流。这反映在其派息记录中,去年股息为 RM2.60。
  • 丰厚的现金。零负债。
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我投资的对象,向来首重成长。那就先检视 DLady 的历史成长记录:



历史数据小结:
  • 过去十年来,营业额 CAGR 约有 9%,盈利复合增长率则有 23%。
  • 近五年营业额增长似有放缓,盈利成长却仍保持 >20% CAGR。
  • 赚幅与 ROE 都显示出不断提高的趋势。
  • 派息能力不断加强。
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成长潜能:

最近 DLady 刚完成产能扩张,可望提高其 UHT 鲜奶产量 50%。

另外,个人相当看好公司去年推出的新产品: DutchLady Chocolate Drink。
估计可从我国那庞大的 Milo 市场中夺得一定的份额。

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对 DLady 的投资期望很简单:
  • 在行业中保持领导地位,继续提高市占率。
  • 营业额维持 7~10% 增长,赚幅再上层楼,盈利增长率 10% p.a. 或以上
  • 股息至少维持去年水平。。。以我的买入价来看,DY ~5%。

总体来看,期望投资回报率为 ~15% p.a.。

目前,DLady 在我投资组合中占有 ~7% 比重。

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DLady 高股息的可持续性


2012年,DLady 的股息突然来个三级跳,直接从2011年的 RM0.72 跳到 RM2.60。

看着这 “突如其来” 的高股息惊喜,许多人的第一个反应是: 它能否持续?
关于这点,我倒是相当乐观的。因为从历史记录来看,这事不是第一次发生。。。

在 2004年,DLady 的股息也曾经一下子涨几倍,当年股息远远高于每股净利。而后的几年,管理层成功的把股息维持了在这个水平。(除了2008年,失手一次)

随着 2006~2011 这几年累积下来的现金越来越多,2012年管理层再次派出了比净利高的股息。(其实,一些 DLady 的老股东们,早在年多前就已预见了股息即将大升。)

虽然这次成倍增加的股息让人怀疑其可持续性。。。看过了 DLady 的现金流记录,我选择相信,未来几年管理层将会尽力把股息维持在此(RM2.60)相同水平。(除了来年的强劲现金流以外,近几年累积下来的丰厚现金亦是个极强的后盾。)

两三年后,当公司的净利再次超过股息时,这个 “高” 股息的持续性,就不会再有多少人怀疑了。以目前约 RM47 的股价,未来几年维持 >5% 的周息率是可期的。


附图: 股息与盈利记录。
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Tuesday 11 June 2013

减持 Power Root。


昨天把手上持有的 Power Root 卖掉一半。

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Philip Fisher 说,只有三个理由应该卖股:
  1. 当初的买入是个错误判断。
  2. 公司已变得不像当初那么好了。
  3. 找到更好的对象了,来代替原本这个。
基本上我认同以上三点。另加一个我自己的一个理由:
  • 4. 组合风险管理 —— 不要让某个股/某行业股在组合中占太大比重。 
(参阅: 《Fisher Vs Graham: 分散投资》
前阵子卖 XDL 和 Notion,就是基于 Fisher 的理由 1. 和 2.。
这次减持 PwRoot,一半是基于理由3.,更多的是基于理由 4.

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PwRoot 我把其归类为小型公司 (市值低于10亿零吉)。
这类公司的成长爆发潜能很大,却也具有相当风险。
因此,个人希望个股在组合中所占的比重 < 10%.

去年买入 PwRoot 时,只用了 5% 资金。
原本只期待它能跟着组合一起慢慢的涨。
谁知才一买入不久,它的股价就开始飚升。
为什么上升的这么快?我也搞不清楚。
Mr.Market 就爱让人莫不着头脑。。。

从基本面看,这段时间 PwRoot 的业绩表现比我当初预期的要好。其竞争力、盈利能力都在提升。。。因此,虽然股价已涨到原本的4倍,我只看到继续持有的理由,看不到任何卖出理由。

无奈的是,Pwroot 这一轮猛涨使得它在组合中的所占比例提升太快。。。即使这一年来为组合注入了不少新资金,且组合中的其它股也有在涨。。。PwRoot 的比重还是来到了 12% 左右。这次减持,就是要把它降低到一个我比较舒适的水平, ~6%。

当然,减持的另一个理由是,最近找到个很不错的投资对象,需要资金。
而减持 Pwroot 刚好可以套现一笔资金,让我投入 Dutch Lady。

Dutch Lady 归类为中大型公司。成长爆发力不及小公司,却胜在较稳健。其较高的股息回酬率和成长持久力,足以弥补业绩成长较慢的缺陷。

这类大型公司,我倒可以接受它们在组合中占有 20% 比重。

对于 PwRoot 的潜能依然很有信心。会长期持有并继续观察其表现,到它逐渐成长壮大成一家中型公司(市值 > RM10亿)时,我就会放心的让它的比重上升至10%。
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Friday 7 June 2013

邂逅 《荷兰小姐》。


今天,是我第一次认真的看她。


几年前就有人介绍说这公司好,近一年多来她更是论坛上被热烈讨论的对象。。。可我一直以来都没有正眼望过她一下。

原因?很简单。。。我不喜欢喝牛奶。

牛奶有营养大家都知道,可我就是接受不了它那股酸骚味。。。因此,即使朋友们都对她盛赞有加,一想到是卖牛奶的,总是对她提不起兴趣来。。。

直到最近,她两次出现在我的生活里,才让我开始对她有所改观。

不久前突然得了场病,病好后发现体重下降很多,就想给自己补充多点营养。。。原本到超市去呢是想买果汁和豆奶的。。。就在摆豆奶的隔壁货架上,瞄见了一排新的 Dutch Lady Chocolate 鲜奶。。。看起来好像不错的样子,鬼使神差的竟然让我买了一包回家。。。一试之下,味道还真的可以(觉得比 milo 好喝),最重要的是感觉不到那种讨厌的奶骚味。。。

然后,大约一星期前,我发现家里的冰箱突然出现了两排儿童装的 DLady 鲜奶。原来是家里人买来给我那小外甥喝的。。。看来这位小姐都几受小朋友受欢迎一下,心想。

到网络上更不用说了。。。AGM 刚过,处处都见有关她的讨论。

看来,也是时候抛开成见,会一会这位姑娘了。

于是今天,我第一次打开了 Dutch Lady 的年报。。。



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第一印象都是看外表。。。。很久没看到这么简洁的年报了。
封面简单却也舒服。页数少,各财务的项目都比别人少,注释也少。。。
简单得来,也还算明确。。。 我喜欢。


让我对她改观的 Chocolate Milk
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业务简单: 牛奶,牛奶,牛奶。。。(果汁? 有谁记得!)
市场简单: 扎根本土,深耕作业。。。(出口贡献可忽略)。
成长展望: 推出新口味,提高市占率。。。


我喜欢单元业务的公司。。。“当她专注时,是最有魅力的”。

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惊艳之处: 
超高 ROE。(第一眼我以为自己看错)
以及由强劲现金流支持的高股息。。。
股息在2012来了个三级跳,难怪乎去年她那么红。


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可能因为她品牌够响,事前我还以为 DLady 是家市值很大的公司 ( 像neslte 之类)。。。一看之下,原来资产才两亿,营业额八亿,市值30亿。。。虽然也算是中大型(市值相当于 LPI 规模),但比想象中小。

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股息: 原来,三级跳在 2004 发生过一次。
感觉上她可能就是属于传说中的那种 “每年股息不能低于上一年” 的公司。
从 1999 到现在,除了 2008年失败一次,基本上成功维持着如此状态。

由此推论,去年那 RM2.60 的高股息率,应是可维持的。 (强稳现金流也是重要支撑因素)
以目前股价,DY >5%。


----- ( 暂 毕 )-----
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《黄金演义》之 复印金。

前言: 本文灵感来源于 FB Sharefolio Group 里的一道思考题。

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从前有个金库老板弄来了个复印机。他用它来复印自己库里的金。然后把复印出来的金借出去,并收取利息。。。由于当时复印技术较差,人们一看就知道那是假的。金库老板就说,没关系的,任何人随时都可以拿那个假金到他那里去,老板马上会把相等的真金兑换给他。 人们居然相信了。

后来其他金库老板也有样学样,做起复印金生意来。。。渐渐的,市面上的复印金越来越多,竟然渐渐的取代了真金,成了人们的交易媒介。

~~ 于是乎,钞票诞生了。

后来,《复印金1.0》数量越滚越大,引起了信心危机。。。政府为出手干预,做出一些规定。内容大概是说你金库里有1吨真金的话,就只复印10吨假金,之类的。。。

~~ 于是乎,准备金系统出现了。

再后来,为了增加公众信心以减少挤兑的可能性,“中央金库”成立了,黄金都被收购到了中央金库里,由它来统一复印。。。而其它私人金库都不准自己复印黄金了,只准用中央复印的金。。。如此,有个强大中央担保,人们对这个《复印金2.0》就比较有信心了。。

~~ 国家货币终于诞生。

各金库里面都没有真金了,只有中央发给它们的《复印金2.0》。。。但是,它们的复印机并没有报废,而准备金系统依然适用。。。于是它们就把《复印金2.0》拿来做版,在符合准备金系统的条规下,又复印出了 x 倍的 《复印金3.0》、当然后来还有《复印金4.0》、《复印金5.0》、etc

~~ 于是乎,现代金融货币体系诞生了。  在此体系中,《复印金2.0》是可以兑换成真黄金的。人称 “金本位” 制。

原本中央规定每20块《复印金2.0》可以兑换一块真金的。。。过了些年,也许是因为复印金数量越来越多,它们的购买力变得越来越低。于是中央调整规定,要35块《复印金2.0》才能兑换一块真金。。。再后来,眼见复印金的购买力继续贬,中央担心人们拿它来换真黄金,就干脆废除了兑换制。。。

~~ 终于,我们进入了黄金脱钩时代。

看着 《复印金 x.0》 购买力逐年下降,老百姓开始醒悟。。。为了保值/投资/抗通胀/etc,越来越多的人在市场上买真黄金来收,导致了真黄金价格直线上涨。。。中央金库们眼见不妙,又心生一计,马上推出了终极版 —— 《复印金 0.0》。

这款更妙了,它一开始就摆到明跟你说:它不能兑换真黄金哦,不过呢,价格会随着真黄金波动(*当然咯,里面有些 t&c 是人民不会去注意看的,嘿嘿。),你随时可以把它卖回给金库。。。这么厉害的产品,当然一推出就大受欢迎,全世界争相抢购!

~~ 纸黄金就这么诞生了。

---------------------(完)-----------------------

后记: 凡 《演义》者,三分真,七分假。。。笑笑就好,莫认真。

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迷思: nitrile glove = 高赚幅?


直到最近我才醒觉这是一种多么错误的想法。。。

打个比喻: 

AirAsia 年年都赚钱,就代表 LCC 一定好赚吗?。。。那为何 Tiger Air 会在亏钱? 

同理,Hartalega 主攻 nitrile 市场赚大钱,
不代表其它公司进军 nitrile 市场就能够一样的享有高赚幅。 


看看 Supermx 最新季报提供的数据:
“While we are increasing production output of Nitrile gloves, we have been maintaining our manufacturing margins of Nitrile Glove at between 11% - 13% to be in line with global market prices, especially Nitrile gloves from China & Thailand. This is in line with our objective to be globally competitive.”
它的 nitrile 业务,只有 11~13% 的 manufacturing margin。
明显的,赚幅并没有比它自己的天然胶手套好多少。。。
更别说要跟 harta 比了。

  

所以,不要以为进军 nitrile 就一定好赚。
一个不小心,赚的钱搞不好比 NR glove 还少。

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Monday 3 June 2013

CBIP 进出油棕业,事记。



-----------编年史-------------

2005年 - 买入 Sachiew Plantations ,初次进入油棕业。

2008年 - 买入 Empresa。。。 另,与 TWS 合作 50% JV -- Solar Green,以及 30% associates -- Bahtera Bahagia 和 Kumpulan Kris Jati。

2010年 - 想要卖出 JV 和 associates。。。
(参阅:CBIP to sell stakes in plantation associates and JVs.)。
后来又没有消息了,猜想可能是找不到买家。

2011年 - 卖出 Schiew 和 Empresa,成功于 2012 年完成交易。


-----------子公司列传----------

Sachiew: 2005年买入,2012 卖出,“进军棕油业” 为期7年。

Empresa: 2008年买入,2012卖出,为期四年。

JV 和 associate:2008年入股,两年后(2010)就想卖了?却没卖得成。


------------启示录----------------

印象: CBIP 不像真心发展棕油业,倒像是在买卖园丘。

当然,买、卖过程中,也还顺便建 palm-oil-mill,为园丘提供附加价值 (同时造福 CBIP 自己的 core business) —— Sachiew 和 Empresa 油棕园本来是没有厂的; CBIP 把它们买下后,在园丘里建了两座提炼厂(30MT 和 45 MT) 。然后在 2012年,把油棕园连厂一起卖掉。

其生意模式: 买园丘 -->  建厂 --> 卖(园丘+ mills)。

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思考题:

CBIP 即将在印尼的大肆 “进军棕油业” ,会否只是另一轮的 《买、建、卖》?

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p/s: 纯属吹水,莫太认真。

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