Thursday 20 August 2009

Triumphal Associates Bhd

这个星期,Triumpl 加入了我的 net-working-capital 投资组合中。

根据其最新季报,Triumpl 的 net-working-capital 高达每股 RM1.50 左右。而我的买入价只有 75 sen —— 整整低了 50%。

Triumpl 的其它优点:

  • 近乎零的债务。
  • 连续 10 年以上的派息记录。(虽然,息率蛮低的)
  • 蛮低的 PE ratio。 (三年平均值约为 5)
  • 每股现金有 34 sen。 (相当于我买价的 45% )

去年当我买入 UMS 以前,就已经有注意到 Triumpl 了。两家公司的情况非常相似。经过一番比较后我,当时我决定先买入 UMS。(详情请看: 《UMS Holdings Bhd》 )。

而最近 UMS 股价起了很多,我正想把它卖掉。恰好 Triumpl 的股价下跌了,因此就起了以 Triumpl 来取代 UMS 的念头。现在 Triumpl 先买到了,接下来就是要卖出 UMS 了。

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Monday 17 August 2009

买入 Hartalega 的原因。

去年,Harta 的上市,让喜欢投资手套股的人多了一个选择。

说来惭愧,Harta 刚上市时,我觉得它是家小公司,(从营业额上来看)无法和三大手套厂相比。所以一直都没有去留意它。直到今年6月,我才开始阅读它 IPO Report。

看完资料后,第一个感觉,是 “惊艳”。。。它的盈利表现是那么的好,而且成长潜能远远超出三大手套厂。然而,其价格却比其它手套股便宜,实在是非常吸引的投资对象。但紧接着第二个感觉,是怀疑。。。数字真的太标青了,好得让人怀疑它是不是真的?拿了它 2009 年报来看,又不像有作假的成分。

经过一些研究和比较,找不到任何可疑成份,我选择了相信它财务报告中的数字。而在我迟疑的那段时间内,拜全球股市上升及 H1N1 疫情恶化所赐,各手套公司的股价上升了不少。而 Harta 的股价,更是手套股中升幅最大的之一。

即便如此,从基本面来估计其内在价值,我觉得 Harta 的股价还是比 topglov、kossan 便宜。因此,我决定放弃三大手套股,转投 Harta。上个月中,我以 RM4.58 的价格买入了 1000 股 Harta,作为我的长期投资主力之一。后来,又在 RM4.80 加码了 1000 股 (第二批的买入是有点情绪成份,迟点可能会减持一部分)。目前手中持有的 Hartalega,是我的总投资资产中,占有最大 % 的单个股项。

以下,是 Harta 让我 "惊艳" 的财务数字:

1。Profit margin 高达 15 ~ 20%,赚幅比起三大手套股高出整倍有余。

2。ROE > 30%。把三大手套厂远远比了下去。

3。Asset-equity ratio 只有 1.5 左右。杠杆比还低过 Topglov。财务报表非常健康。

4。惊人的成长率。最近这些年,可以看到三大手套厂的营业额、盈利成长都已经开始慢下来了。Harta 却逆流而上。根据其报告,它 2009 年的产能提升一倍, 2010 还会再提高 50%。这样的成长速度,几乎相当于10 年前处于爆发期的 topglove、supermax 和 kossan。换句话说, 现在的 Harta 是处于业务开始爆增的初始阶段,未来还有很高的发展潜能。

除了以上这些数字,Harta 最让我喜爱的,是它成功的打进了 nitrile glove (人造胶手套) 市场,且近年来 nitrile glove 在其业务中所占的比例不断的增加,目前已占其营业额 80% 以上。

熟悉手套公司的人都知道,nitrile glove 不止可以提供很好得的赚幅,而且未来的成长潜能应该高于 latex glove。(参阅:《天然胶与人造胶手套的比较》 )。几年前,曾是手套业霸主的 Kimberly-clark 宣布完全退出 latex-glove 市场而专注于生产 nitrile-glove,就是为了要维持较高的营业赚幅。(请看:《三国外传 之 司马懿与曹操》)。

而我也一直希望看到有本地公司可以进军 nitrile-glove。然而,我国三大手套厂所生产的 nitrile glove 一直都很少,近年来都不见有增加的迹象。Toglov 生产的 nitrile glove 少得可怜。supermx 是在收购了 spolymer 后,nitrile-glove 才在其业务中占有一定的比例,但后来也不见提高。Kossan 做得最好(这也是我之前一直想买入它的其中一个原因),但比起 harta 则慢得多。

以其高速成长的 nitrile-glove 业务,加上它那远高于同行的生产效率,我有理由相信,Harta 在未来几年可以继续维持它的高赚幅、高 ROE、和高成长。个人保守估计,它往后五年的营业额/盈利 CAGR 会有 30% ~ 50% 。

根据其目前的产能规划,Harta 将很可能在几年内成为世界最大的 nitrile glove 生产商。假以时日,其盈利能力甚至可能超越 topglove。

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Saturday 15 August 2009

为何我爱手套股。

手套股一直都是我的投资首选之一。这里说说我喜欢它们的原因。

1。手套制造业是几乎不受经济周期影响的。手套是医药领域上的必须品,而花费在它身上的钱却只占医药领域整体成本的很小比例(低于1%)。因此,即使经济如何不好,它们的营业额也不会受到打击。最近两年的手套公司盈利表现就是最好的证明。

2。盈利赚幅稳定。我曾经研究过原料成本与它们的赚幅之间的关系,发现手套厂都能够把上涨的成本转嫁给客户。因此,它们的赚幅不会受到原料价格上涨的侵蚀。(欢迎参阅:Rising latex price & the glove-manufacturers)。不过当原料价格下降时,它们的赚幅也不会暴涨。

3。 高成长潜能。目前,手套的消费国,主要还只是来自欧美等较先进的国家。随着全球的生活、医疗和卫生意识水平的提高,全球的手套需求量会节节上升,其成长速度应该会快过世界经济的平均增长率。

4。在马来西亚,你很难找到一家世界级的公司或行业。而手套制造工业恰好就是其中一个例外。我国的天然胶手套制造业,是世界第一的。(大马的手套产量,占有全世界的 60% 的市场)

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我与手套股的渊缘。

第一次与手套股结缘,是很多年前买入过 topglov。

那时候还不大懂做什么分析。除了 topglov 之外,我也不认识其它任何手套公司。当时是从报纸上读到有关 topglov 的介绍,知道它是世界上最大的胶手套生产商,觉得它前景非常亮丽。虽然那时它的股价已上涨了好几倍,由于我看好它的成长潜力,觉得它还算很便宜,于是就投入几千块买入。但是不久后就因为生活上需要用到钱,把它给卖了。

后来那几年,topglov 股价增长了 5 倍有余,我错过了。

虽然第一次投资手套股没有赚到钱,但至少证明了自己的眼光,培养了一点自信。

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两年前,我又开始了投资旅程,再次研究手套股。

这次,学会了一些看年报的知识,开始会做分析了,也会把几家公司拿来做比较了。要买手套股,就要买最好的。因此,当时的我只比较了三家最大的手套股: Topglov、Supermax、Kossan。由于觉得当时的 topglove 价格过高,我转而买入 supermx。(我当时的研究文章:Supermax and other Latex Glove Companies.

后来,由于需要钱来成立我的 net-working-capital 投资组合,加上 Stanley Thai 的诚信问题,我又把手套股卖了。

这第二次投资手套股,也是没有赚到钱,还亏了不少。但过程中我从来都没有对手套业的前景失去过任何信心。

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最近,我又买入手套股了。而这次我的选择,是 Harta。

对于手套业和自己的投资对象,我依然充满自信。检讨之前的两次投资,自己之所以没赚,都是因为临时缺钱而卖出股票。因此,这第三次买入后,我会做好的所有财务规划,务必让自己可以长期持有、不再卖出任何股票。

这项投资,我预计的持股期限是 5 年 ~ 10 年。此记。

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Thursday 13 August 2009

Tomei Consolidated Bhd

2009年6月,我的 net-working-capital 组合中迎来了一个新成员:Tomei。

根据它的最新季度报告,它的 net-working-capital per share 约为 77sen。我的买入价为 45sen,比起其 net-working-capital 还要低 40%。

Tomei 的其它优点有:

  • 低 PE ratio (过去三年平均值 < 5)。
  • 高股息 (过去三年的平均 net DY 约为 7%)。

有一点值得探讨的是 tomei 的流动资产,其中绝大部分都是 inventories。有些人可能会感到担忧,觉得这个资产成份 quality 不高,安全边际要大打折扣。而我在比较了其它同行后,发现在珠宝行业中,inventories 这么高是正常的。个人觉得,它的 inventories 有保值能力,即使经济不好,贬值可能性应该不高。

Tomei 还有一个优点。它是主板股,成交量比起二板的 SJC、Yahorng 等要高一些。以后如果涨价了想套现,应该也比较容易脱手。

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Net-Working-Capital 组合交易记录:卖出 Advpkg、Lysaght、SJC。

今年5月,股市开始了大反弹。眼见这个组合中有几只股开始赚钱了,就想要卖出套现。心里是期望可以趁它们股价回跌时再买回,或把资金转去投资其他成交量较高的股票。

成功卖出的股票是 Advpkg、Lysaght、SJC。以下,是个别股票的投资成果。

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Advpkg

于 2008年3月以 55sen 买入 2000 股。在持有期间获得 4.5sen 免税股息。于 2009年5月以每股 72sen 卖完。投资期限为 14 个月,扣除各种费用后,总回酬约 35%。

Lysaght

于 2008年9月以 85sen 买入 1200 股。在 2008年 12月以 RM1.00 卖了 100股。剩下的股票,收取了每股 5sen 的免税股息。于 2009年5月,以每股 99sen 卖完持股。投资 8 个月,扣除各种费用后,总回酬约 17%。

SJC

于 2008年9月以 53sen 买入 2000 股。持有期间没有受到过任何股息。2009年6月以每股 72sen 卖出。投资 9 个月,扣除各种费用后的回酬约 32%。

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小结:

以上三支股票的投资,把回报率 annualized 后,都超过 20% p.a,已经达到了我为它们设下的目标。这也是我把它们卖出的一个原因。

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另外。今年 5月份期间,我尝试要在 72sen 卖出 Yahorng。可能有人要操纵股价,我又中了一单 1 Lot 交易。

后来我发觉,自己忙于工作、读书的同时,已经很久没用追踪所持有股票的季报了。看了 yahorng 的最新报告才发现,它的财务状况比起一年前要改善许多了。目前它的每股现金超过 90sen,而股价却只有 70sen,实在太不合理了。

于是给我跟自己说,Yahorng 一定要超过 90sen 以上才卖。所以,接下来的日子它的股价虽然曾上到 80sen,我都没卖。

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Friday 7 August 2009

专家的言论与股市的升跌。(转贴)。

一个很有趣的图。。。

只要你听听周围的投资专家在说些什么,再与本图对照一下,你就可以知道股市现在处于什么阶段了。。。听说它很准一下的。

大家不妨猜猜看我们现在位于哪一阶段?(请点击图可放大来看)

reminser_chinese-version

注:

这图是几个月前在 Dali 的 blog 看到的。(原文:How To Interpret What Your Dealers & Remisers Are Saying)。原本的图是英文,我作了点修改译成中文,好让中文圈读者也能分享其中乐趣。。。

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Thursday 6 August 2009

如何估算 ASW2020 的 NAV。

最近 ASN 推出的 1Malaysia 基金,与之前的 ASW2020、ASM 等一样,是属于 fixed-price 基金。它们的买价、卖价都是固定在 RM1.00 的。这类基金,是不会像其它基金一样在其年报中公布 NAV 的。因此,很多人觉得它有点像黑箱作业。每当这类基金发售时,就会看到不少质疑性的言论出现。

其实,我觉得这些担心是不必要的,只要把这些基金想象成 EPF 操作模式就好了。EPF 和这些基金在做的,只不过是把每年的回酬平均分配(拉长补短)罢了。股市跌了,你不会亏本; 但股市大起时,你也不会分享到丰厚的回酬。

无论如何,为了满足一些人的好奇心,我曾在 Cari 论坛发表过一篇 《如何估算 ASW2020 的 NAV》 的文章。(更多有关 ASW2020 的讨论,可到 Cari 论坛爬此贴:ASW2020 的一些资料)。现在看来,那些计算资料还不算过时,就此把它转贴过来。。。

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如何估算 ASW2020 的 NAV

  1. 首先,从 ASW 的年报中,可以找到它的 20 大持股占 NAV 的比重。
  2. 接下来,从公司年报中找出 ASW 到底持有这些公司多少股。
  3. 找出该股票在 8月31日时的股价。
  4. 把以上 2、3 相乘,得出 ASW 所持有的股票市值。
  5. 从以上 1、4 项,可算出 ASW 的 NAV。
  6. 除以 unit in circulation 即得出 NAV per unit。

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以下是2008年8月31日的 NAV 计算例子。

例子1:
  • 据 2008年的年报,在财政年底(8月31日),ASW2020的投资组合中, Maybank 占了总 NAV 的 7.77%.
  • 从 maybank 的 2008年年报中,获知 ASW2020 持有 maybank 的股票约 76.5 million 股。
  • 可以找到,Maybank 在8月31日时的股价为RM 7.85。
  • 因此,可知 ASW 所持有的 maybank 股票,在 8月31日共值 RM 600.5 million.
  • 所以 ASW 的 NAV = 600.5 million / 0.0777 = RM 7.73 Billion
  • 根据unit in circulation = 7.795 billion,可得 NAV/unit = RM0.99
. 例子2:
  • 据 2008年的年报,在财政年底(8月31日),ASW2020的投资组合中, Tenaga 占了总 NAV 的 6.60%.
  • 从 Tenaga 的 2008年年报中,获知 ASW2020 持有 Tenaga 的股票约 66.6 million 股。
  • 以找到,Tenaga 在8月31日时的股价为RM 7.90。
  • 因此,可知 ASW 所持有的 Tenaga 股票,在 8月31日共值 RM 526 million.
  • 所以 ASW 的 NAV = 526 million / 0.0660 = RM 7.97 Billion
  • 根据unit in circulation = 7.795 billion,可得 NAV/unit = RM 1.02

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计算会有误差。我想,可能的原因有:

  • 公司年报与 ASW 的 financial year end 不同,其间的持股量可能有变。
  • ASW 年报中的数据可能不是根据 8月31日的闭市价计算,而是最后几天的平均价。
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Wednesday 5 August 2009

现在股价高吗?

最近,全世界股价一直在升。很多人在讨论,现在股价是不是过高了?

其实,要看一家公司的股价是不是过高或过低,应该是从基本面来分析,先找出公司的价值。若公司股价高于其价值(price > value),就是股价过高。

然而,非常遗憾的是,很少人真正从基本面分析来对股票价值作出估计。大多数人是从图表来看股价的。也就是说,他们不是拿价格来和价值作比较,而是拿(今天的)价格来和(昨天的)价格作比较。

举例来说。。。现在很多人在议论,今天股市涨了很多,应该是太贵了吧。高处不胜寒,于是卖出股票。其逻辑呢?看看下表。美国 S&P500 指数已经突破1000点,比起半年前的低点涨升了约 50%。于是乎,结论为股价很高。

S&P500-historical-5Y

可是,同一个表可以有另一种解读法。把眼光放大、放长一些,上图就可以看到,目前 S&P 的价位,不是比起一年前、两年前、甚至5年前都还要低吗?这,难道不表示说今天的股价是被低估的吗?

下面这个 S&P500 的五十年图表,或许就是支持这个“股价低估”论调的另一个更强的理由。

S&P500-historical

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其实,上述两种论调都有问题。

它们的潜在逻辑是: 之前的股价是合理的,或者距合理价不远。(它们在不知不觉中,运用了市场有效理论)。因此,如果基本面没太大变化,股价突然上涨就是被高估,突然下降就是被低估。

这种逻辑显然是有问题的。你能肯定之前的股价是合理的吗?说不定之前的股价是严重被低估的: 股票下跌幅度远远大于经济衰退的程度。那么,即使回弹了 50%,股价依然可能是被低估的,只是低估程度减少了。

搞不好之前的股价都是不合理的(被高估或低估了),现在这个上涨了或下跌了很多的股价才是合理的?你是基于什么理由相信市场的合理价位是 7,000点,而不是 10,000点?或 3,000 点?

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另有一些论调,看起来是基本面分析。其实仍然范了上述的错误。

例如,我先举出很多数据,证明经济仍然在不断恶化。先不管这些数据的可靠性,就假设这些数据是正确的,基本面是在恶化中。但如果就此结论说股价会继续下跌,是很有问题的,如果你不能确定之前的股价是合理的话。

说不定之前的股价已被恐慌压低得严重被低估。即使经济继续变坏,它的价格可能还是低于合理水平。若要合理的反映其(继续恶化的)基本面,股价可能是上升而不是下跌的。

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总的来说,若要知道股价是被高估还是低估。就必须先忘掉市场价格,以独立的基本面分析来得出其合理的价值。然后,才把价格拿来和价值作比较。

要估计一支股票的合理价值已是很不容易了,要分析整个市场更难。而且股市起的时候,你买的那支股未必会起,有时甚至会往相反方向走。所以,最重要的还是研究我们买入的公司,从基本面估计它的合理价值。只要在股价低于价值时买入,长期一定会赚的。买到好的股,市场的短期下跌也不会让人担心的。例如,在这次的金融危机中,KLSE 中就有好些好股是不跌反升的 (代表例子:Nestle)。

当然,每个人的判断都会有出错的时候。因此,适当的分散投资是必须的。不管是多么便宜的股票,把全部资金投入的话,就有点像是在博杀了。(参阅:《Fisher Vs Graham: 分散投资》

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Net-working-capital 投资组合:2008年记录。

从 2008 年3月到十月,总共为这个投资组合买入九只股。下表记录了投入这个组合的资金分配。

net-working-capital-portfolio_initial-cost

由于所投入的成本已超过预定的 RM10K,决定就此打住,从此不再投钱进入这个组合。因此,这个组合暂时就只有九只股,而不是当初预算的十只。

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在 2008年结束以前,我又作了几个交易。

11月尾,我以 43 sen 的价格把 Tafi 卖掉了。原因是买入它时的 safety margin 最小,所以价格稍微上升就先卖了,希望可以找到其它更好的目标。持有 Tafi 的这段期间,收过一次股息(1.5 sen less 26% tax)。扣掉交易费,在 Tafi 的九个月投资取得回酬为 10%。比起目标 20% p.a. 还有一点距离。

卖出了 Tafi 不久,它的股价又跌了。这次的价格比我第一次买进时低了很多,觉得 safety margin 不错,决定重新买回。12月初,以 32 sen 的价格买回了 3000 unit。

另外,在12月时想要卖出 Lysaght。但很不幸的,中了一单 1 Lot 交易。卖价为 RM1.00,扣掉交易费,只收到 RM87。

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下表是这投资组合在2008年结束时,以闭市价计算的成份比重。

net-working-capital-portfolio_2008

组合中的现金部分,是所收到的股息,加上卖股、买股后的余款。

投资组合的总价值比起总投入资本少了 RM145。总体回酬为 -1.4%

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Tuesday 4 August 2009

1Malaysia 基金,一点意见。

明天,1Malaysia 基金开始发售了。

1Malaysia 基金的投资目标与宏愿基金一样,主要是赚取固定收入,因此它主要会是投资于一些高息的优质股。以一个长期投资者的眼光来看,我觉得目前的很多股票的价格还算是便宜。尤其是一些优质蓝筹股。在目前的价位入场,它们的周息率都很不错。

因此,现在买入 1malaysia fund,回酬也应该会蛮理想的 (个人觉得至少与 ASW2020 相当)。

每当 ASNB 发行这类基金的时候,总会有许多阴谋论者开始议论纷纷,说是政府要拿人民的钱托市云云。这类论调的真实性有多少,我无法置评。但是,对于那些参有种族论调的议论,本人实在无法苟同。。。我国的政治人物已经把种族课题玩弄得够大了,真不希望人民再加油添醋。

个人觉得,现在很多优质股还蛮值得投资的,但很多不能承受短期波动的人都不敢入场。因此,这些 fixed price 基金的出现,能让人们间接投入股市享有高于 FD 的回酬,而又不必担心股价波动的风险,其实是好事一件。

根据以往的记录,这类基金的非土著单位都会在很短时间内售罄。听说这次发售的规模蛮大的,预祝各位想买 1Malaysia fund 的朋友人都能顺利买到。

P/S:

给年轻朋友一点意见。。。 到银行购买时,若看到人潮太多,就不要抢购了。把机会让给那些真正需要的人吧。年轻人嘛,不妨学习承担和管理一些风险,其它投资机会多的是。

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