Wednesday 27 November 2013

加码 AirAsia。

AirAsia 向来都是我最喜欢的公司之一。

个人一直都对其长期前景持乐观态度。
而对短期业绩波动一向不太在意。
 
也许是因为近来 油价高、美元涨、外来竞争 等等因素,让很多人对 AirAsia 失去了信心;
股价近来连续下跌,使得它在我投资组合中的所占比重下降到了个位数。

刚好最近卖了 TSH、买 AeonCr 后,还有剩一点点现金。
另注入一小笔新储蓄,刚好凑足买 2000 股(于RM2.40)。

加码后,AirAsia 在组合中的比重又重新回到了 10% 以上。

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Monday 25 November 2013

Aeon Credit Service Bhd。

这是我投资组合里的第一个金融股。

观察它已有一段时间了。近来见其资本适足率的顾虑已解开,为以后继续成长铺平了路。所以决定把部分资金投入。。。

于 RM15.12 买入了 1000股。(此价位相当于 PE13)

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选股向来首重成长。

废话不说,先看历史数据:


近五年来:
  • 营业额 CAGR 25%,盈利 CAGR 32%。
  • ROE 多年维持在 20% 以上,近两年更超过 30%。
个人相信这些成长动力能在未来几年继续维持。

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是如何看上 AeonCr 的。

一直以来,我都有意避开金融股。原因有二:
1. 自己的会计水平有限,不太看得懂金融公司的财报。
2. 担心房产泡沫。(大部分银行/金融的业务,房贷占有显著比例)。

今年决定做出改变,调整自己的投资组合。主要是想让组合成分尽量涵盖各大主要领域,其中包括地产、金融、油气业。。。 不久前,买入了首只地产股 UoaDev,也是为此。

金融业方面,几个月前首先进入视线范围的是 MBSB。它最吸引我的一点,是其主要业务乃公务员个人贷款,极少涉及房贷。 但研究后对它的产品(长期贷款配套)有点抗拒,因而选择了放弃。然而,此过程中它让我接触到了 AeonCr。

当时是想拿 MBSB 的呆账率与同行做比较。可是看遍各上市金融公司,却发现它们的产品结构都与 MBSB 相差太远,不具有可比性。无论如何,以贷款性质来看,AeonCr 与 MBSB 还是蛮接近的。

两者一比较的结果,让我感到惊讶,AeonCr 的呆账率竟然比 MBSB 还要低。

低呆账率之谜

这是有点让人难以置信的。

事因 MBSB 的客户主要都是 “铁饭碗” 的公务员,而且借款者都必须签署自动扣薪计划,所以它有低呆账率是容易理解的。而 AeonCr 没有特别锁定公务员为目标,也没有什么自动扣薪计划,更听说其审批是业界最松的。先天性来说 AeonCr 的客户拖欠贷款的风险远远高于 MBSB,怎么可能会有更低的呆账?

曾一度怀疑其财报有作假成分。后来,从网络上看到了一些资讯,总算明白了 AeonCr 低呆账率的背后原因: 一支强大的 “收数佬” 团队。

简单转述一下从网络上听来的故事: 你向 AeonCr 借钱的话,每月帐款到期前,你就会接到电话 “提醒”。 要是过期了你仍没还钱,(就算只迟了一天) 您家里、朋友、公司立刻就会接到 “夺命追魂 call”。此外还有 “收数佬” 亲自上门催帐 (据说 AeonCr 对大小客户一视同仁,即使你只欠了 50块钱,也会享受到这种 VIP 服务)。。。当然,他不会使用任何暴力,只是会让你感觉烦不胜烦。

换句话说,AeonCr 走的路线,是与 Public Bank 相反的极端。总所周知,Public Bank 是非常 “选吃” 的银行,秉持宁缺毋滥原则,对顾客严格审批过滤,只拿下素质最好的。而 AeonCr 则完全相反,几乎来者不拒,事后再努力催帐。两家公司各走极端,却也达到了相同的成果 —— 低呆账率。

利基市场

而 AeonCr 这个特色,使得它开拓了一片属于自己的天地。

大家都知道,无抵押个人贷款 一般都会被征收较高的利息。理由很明显:相较于其它贷款,它被拖账、违约风险较高,因此必须靠高息来补偿。即便如此,一般银行和金融公司都不会太注重 个人贷款业务。 MBSB 和 Bank Rakyat 是例外,但他们所发放的个人贷款,都选择了专攻公务员市场,以求把风险最小化。

而 AeonCr 做的,就是把别人不愿去攻的高利率(高风险)市场拿下。然后以其强大的催款能力,把呆账率降低到与 MBSB 同等水平。由此,促成了 AeonCr 的高利润率。

老实说,个人蛮欣赏 AeonCr 这种特色。现在,大家只要到商区走一圈就会发现,无论是百货公司、电器店、家俬店、摩托车店。。。。只要是 分期付款,几乎就是 Aeon 的天下。


成长潜能

短期:
这几年来 AeonCr 非常长进,不断的推出新产品,开拓新的市场。
其中,近两年才推出的摩托车贷款和汽车贷款,应是未来几年的成长主力。

长期:
日本母公司已经开始布局进入印度,并在那里开设了子公司,今年刚刚取得执照。
而 AeonCr (Malaysia) 持有该印度子公司 20% 的股份,将来应能从印度业务里分一杯羹。

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投资小结:

期望回酬: 未来五年,15% ~ 25% p.a.。
投资期限: 一直持有,除非业绩增长率放缓到 15%p.a. 以下.

目前 AeonCr 在投资组合中约占 6%  比重。

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Sunday 24 November 2013

醍醐灌顶。

~~ 读 《现在终结萧条》 有感。

先说一说为什会被这本书吸引。。。

在逛书局,会把它拿起来看看,是因为封面写着:
“诺贝尔经济学奖得主 - 克鲁格曼 著。”

翻了翻其 《前言》部分,就决定把它买回家了。
除了喜欢他的文笔,主要是看到作者的这段话:
2008年以来,关于这次经济灾难的文献如雨后春笋般涌现。
他们大部分问的是:“这是怎么发生的?”
我则问:“现在我们该怎么办?” 
老实说,在马来西亚国内,这几年我们所能感受到的经济冲击实在有限。

就股票投资者来说,我的投资组合才一年多就完全反弹了。房地产的活络更不用说了,大家都已嗅到泡沫化的味道。
而没有做投资的普通人,日常生活中除了感到一些通胀,一切都好好的,完全不会觉得我们是活在一场经济衰退中。

而让我有点不解的是。。。 五年过去了,美国、欧洲为什么还在苦苦挣扎,甚是有点像连续剧,推陈出新、越演越烈。。。回想当年 97金融风暴,五年多的时间我们都恢复得七七八八了吧。

就如克鲁格曼所说,关于这次衰退已有太多的文献。风暴的起因和演化,已是大家耳熟能详的故事了。然而,应该如何解决这次灾难,却是众说纷纭,各持己见。

对宏观经济基础知识有限,我也被埋在这一大堆理论里头,被搞得晕头转向,理不出一个所以然来。 直到看完此书,才终于有了豁然开朗之感。

看完《现在终结萧条》,有两大收获:

1. 搞懂了欧美目前的处境。也了解他们政府采取某些步骤的意义。
知道了欧美为何到现在还无法脱困,也想通了中国和日本的努力方向。
同时,开始能够把之前所学零星知识和资讯 贯通起来。

2. 让我破除了一些迷思,跳出框框,重新认识了凯恩斯的理论。

可以说,这是第一本让我开始看懂 宏观经济学 的 “启蒙之书”。


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Thursday 21 November 2013

卖出 TSH。


三年多前,因看中了 TSH 的高成长潜能而投资于此公司。(参阅:《TSH 的成长潜能》。)

买入时,预想了两种潜在风险:
1. 其负债率继续攀升。
2. 棕油价格可能走低。

不幸的是,两种情况都发生了。
 
原本,个人对于高负债公司的接受度是很高的。但 TSH 目前的情况,是不断的增发新股(private placement)集资,冲淡了原有股东的权益,这就有点挑战我的底线了。最近公司卖掉了 Pontian 股份,凑得近 2亿零吉现金,算是暂解资金紧迫之急。但以其目前的资本开销速度(远高于营业收入),很可能短期内就又会再发新股。

今年以来,棕油(CPO)价格大多维持在 RM2500 以下。个人以为这个价格并不算低,甚至仍有一点泡沫成分。然而,尽管 TSH 产能不断的提升,利润却还是大幅下滑,这让我对公司的盈利能力开始产生怀疑。不敢想象若 CPO 跌破 RM2000,公司能否继续赚钱。


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幸运的是,基本面越来越弱的同时,TSH 股价反而越来越高。
近几天更冲到 RM2.80 以上,亦即 PE>30 的价位。

股价高估、基本面变弱,加上最近有物色到新的投资对象,决定把 TSH 卖了套利。

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投资小结:
  • Aug-2010,买入 3000股,RM1.80,成本RM5,428。
  • Jun-2011,股息,6.0sen per share。
  • Dec-2011,Bonus Issue 1:1。
  • Jun-2012,股息,3.5sen per share。
  • Jun-2013,股息,2.5sen per share。
  • Nov-2013,卖出 6000股,RM2.82,套现 RM16,833。
投资期限约为三年零四个月,回酬率折合约为 42% p.a.

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抛开财务数据,TSH 的高成长潜能还是在的: 树龄非常年轻,还有今年开始种植自己研发的 wakuba 树苗(据说可大幅提高每亩产能)。因此,个人仍会不时留意公司的发展,不排除未来重新投资于它。

卖出 TSH 后,投资组合内已没有纯棕油业公司了。

(PPB 和 CBIP 虽有种植业务,但占业务比例不大,个人不把它们当棕油公司看待)


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