手套股四大天王 —— 护盘策略比一比。

由于大马各手套公司的产品主要都是出口海外，马币对美元的波动会对其盈利造成一定的影响。因此，每家公司都会根据最新兑换率来调整产品售价，以维持其盈利赚幅。

可是，这种调整机制往往会有一些滞后效应，使得它们的盈利在美元下跌期间会稍受侵蚀。此外，公司的 receivable 也有随着美元贬值的风险。对此种种，各手套公司可以利用外汇合约来进行护盘。

下表是从各个公司最新季报取得的数据。

* Topglove 数据取自 28/2/2011 季报。其它两家是31/12/2010 季报。

表中没有列出 Supermx 的数据。因为它是四大手套公司中最潇洒的一个，完全不对外汇做任何护盘处理。根据 supermx 的季报，其管理层认为美元贬值是暂时现象，以后一定恢复正常（回升）的。

Topglov 对美元所作的护盘，与它的 receivable 相差不多。这是一个简单的策略，也没有什么好深入说明的。

Harta 和 Kossan 有点类似，它们所作的护盘合约价值都几乎是 receivable 的两倍。这说明它们除了对应收账款做护盘，也对未来一个多月的营业额了护盘。这应该是为了抵消产品售价调整的滞后效应。

看了这些数目，我们大概可以做出一些简单的预测。

如果美元回升，那么的 Supermx 的赚幅有机会大幅提升，topglove 也会有点得益，Harta 与 Kossan 则会因为护盘效应而少赚一些。相反的，若美元继续贬值，则 supermx 与 topglov 的赚幅会暂时受到一点侵蚀，而 Harta 与 Kossan 就比较稳稳当当。

个人而言比较喜欢 Harta 与 Kossan。除了认同它们的方法比较稳健保守外，我是长期看贬美元的。另外，对于 Supermx 那种 完全不护盘的做法，我也是蛮欣赏的。

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手套股四大天王 —— 简介。

本文专为手套股新手而写，随兴之作。

内容未免夹杂许多个人观念/印象/偏见，大家看看就好。

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大马股票交易所中，我有留意的手套股就只四个，印象中它们应该是 KLSE 中营业额最大的四家手套公司。按营业额排名为：Topglove、Kossan、Supermax、Hartalega。

以下，为它们逐一作简单介绍。

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Topglove

世界最大的胶手套制造厂，全球天然胶手套市场中占有约四分之一的份额。营业额已突破 20亿令吉，相当于 kossan、Supermax 两家的总和。

Topglove 近十年来的成长是惊人的。除了大马，还在泰国和中国设有厂房。它最喜欢在年报中夸其耀顾客多不胜数、遍布近两百个国家，总之就是横扫全世界，可谓相当之厉害。

另外，其老板林博士时不时就会放消息说想要买橡胶园，我听到“显”了都还没有看到橡胶园在哪里。

产品方面 topglov 几乎都是生产天然胶手套。近来橡胶价狂飙，也不见它有什么明显改变。如果胶价继续高企不下，2011 年 Topglove 的盈利可能就会输给 Harta、supermx，甚至 kossan 。

无论如何，Topglov 始终是手套业的龙头大哥大。林博士放眼全球30%市占率，其后继成长动力依然强劲非常。

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Supermax

相当激进的一家公司。其老板 Stanley Thai 的高调，比 topglov 林博士有过之而无不及。

几年前 Stanley 入主 APLI 后，曾一度宣布他的手套王国营业额已超越 kossan 成为世界第二。然而，不久后 APLI 完蛋，supermx 也只好乖乖做回老三。不过，它依然没有放慢扩张的步伐，最近又再冲了上来。目前，已跟 kossan 平起平坐了。

Supermx 有个非常突出的特点，是我非常喜欢的，就是它会往下游发展。其他三家手套公司都是 OEM 为主，只有 Supermx 能把 OBM （自家品牌）兼做得相当理想。据说它自己品牌的手套在北美牙医界有不错的市占率。

由于跨越的价值链较宽，除了享有较好的赚幅外，面对原料价格上升时也会有较大缓冲。现在的 supermx 除了卖手套，还进军其它卫生产品的贸易。因此，个人非常看好它未来营业额与赚幅的成长潜能。

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Hartalega

大马最大的 nitrile 手套制造商。而这两年来的积极扩建，使得 Harta 很有可能会超越 Kimberly Clark 成为全世界最大的 nitrile glove 产商。

Harta 的 ROE、profit margin 皆为四大手套股之冠。

其赚幅如此之高，不单单是因为 nitrile 与 天然胶手套的分别。据称，Harta 自家研发的机器乃是全世界生产效率最高的手套生产线，我想这才是重点所在。不过，最近另三家手套厂的生产效率似乎已渐渐逼近，就让我们看看 Harta 有没有能力更上一层楼，再度把它们抛离。

近来胶价高企，使得 nitrile 手套顺势扩大其市场占有率。但同时也促使更多的手套厂开始进军 nitrile 领域。对 harta 来说，现在很难判断到底是福还是祸。。。。

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Kossan

其管理层算是四家手套公司中最低调的了。很多关注手套股的投资者都可以叫得出 topglov、supermx 老板的名字，对 kossan 呢就几乎没什么印象。连财务报告也是四家公司中最简短的，管理层 comment 很少，所以分析员也没有什么东西好写。

单独来看，Kossan 没有一项是冠军。营业额排名第二，只有 topglov 的一半。进军 nitrile 手套成果比 supermx 好，但不如 Harta。盈利与赚幅方面，在四家手套股中几乎包尾。

但我非常喜欢 Kossan 的一点：均衡、稳健。

Kossan 刚上市时就不是纯手套公司，它有约 30% 的营业额是工业橡胶产品。后来手套业务成长迅速，才慢慢的从 70%，上到 80%，再到今天的 90% 营业额。进军 nitrile glove 它也不像 harta 那样激进，但仍会随着市场趋势适当转变产品比例。目前 nitrile glove 应该占其手套业绩一半左右。

它的产能扩张总是不徐不急的一步一步来，不像 Topglov 与 Supermx 般会积极并购。护盘策略方面，它也都表现出保守、稳当的作风。所以，当 Topglov、supermax 业绩狂飙时，Kossan 看起来好像有点慢吞吞的。而最近高胶价开始冲击另两家公司的盈利赚幅时，唯独 kossan 仍表现稳稳当当。

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p/s:

想起三年前曾作过一篇有关 topglov 的故事，没看过的人可以读一读：《三国外传》之司马懿与曹操。

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探讨：IOI 的棕油卖价与棕油期货价格脱节？

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缘起

最新公布的 IOI 季报，《investalks》论坛的夜孩子 网友观察到了一个现象：

在 Oct ~ Dec 2010 这个季度，IOI 的棕油平均卖价为 RM2800 左右，而同时期的棕油期货平均价格却超过RM3000。也就是说，IOI 的棕油卖价出现了与期货价格脱节的现象。（参阅原文：[1]，[2]，[3]）

这引起了我的兴趣，于是抽了点时间做些探讨。。。

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数据 & 图表

• 近两年来 IOI 的季报中都会交待当季的 CPO 平均卖价。然而 2008 年以前的季报， 只交待了 YTD 的平均卖价。因此，上述图表中的某些数据（ 有打 * 的），是在比较了相邻季报中 YTD 数据后推算出来的。由于运算步骤简化了，会有一定的误差，但应该不大。
• CPO 期货价是 spot month contract 每天 settlement price 的简单平均数。

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小结：

过去四年数据显示，IOI 的棕油卖价是跟随着 CPO 期货的价格波动的。但它的反应总是会慢半拍。所以，所谓 “IOI 卖价与期货价脱节”的现象，实际上是当棕油价格快速涨落时，IOI 的卖价出现了滞后现象所造成的。

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滞后可有各种成因。个人觉得其中比较主要的，应该是种植公司的护盘策略。

各棕油股的财务报告中，（在 Financial instrument 项目中）不难发现有 future commodity contract。这应该就是它们通过棕油期货对其业务进行护盘。

假设某公司目前所持有的 CPO 护盘合约价值相当于其 1个月的营业额，则它接下来的棕油实际卖价，相对于 CPO 期货出现 1个月左右的滞后现象，就不足为奇了。

每家公司的护盘策略都不同。甚至同一家公司在不同时期也会采取不同的策略。短期来看，这些策略会对公司的盈利会有一定的影响，尤其是在商品价格剧烈波动时。不过，长期来看，个人觉得护盘策略应该不至于对公司的长期总体表现产生非常显著的影响。

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地心引力法则：凡上升的，终必下降。

此贴献给所有目前想投机棕油的朋友。

所谓一图胜千言，我也不多说了。

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CPO 三十年走势图：

source: http://www.indexmundi.com/commodities/?commodity=palm-oil&months=360

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加码：买入 Notion-WA。

记录：买入 5600 股的 Notion-wa。

加上已有的 400 股免费 wa，目前共持有 6000股的 Notion-wa。个人策略是持有这些凭单直到其届满 ，也就是 2015 年。

虽然，目前此凭单溢价不少，且未到价。但由于对 Notion 其前景我非常看好，保守估计其股价在四年后应该不会低于 RM6。因此，现在买入其凭单（持有到 2015年），回酬潜能会比母股高很多。

风险是有的，但仍在我能够接受的范围。

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