我的 Net-working-capital 策略 —— 2009年检讨。

去年，我的这个组合中卖了五只股：Advpkg，tafi，sjc，Lysaght，UMS。

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检讨 Advpkg 和 SJC 的卖出。

Advpkg 在 72sen 时卖了。就在我卖了不久，公司就宣布派发 4.5 sen 股息（免税！）。后来股价很快突破 80 sen，最近还来到RM1.00 左右了。

SJC: 也是卖在 72sen 。它的股价在这附近波动一阵子，后来就回跌至 50sen ~ 65sen 之间。目前没有打算买回，除非它跌落至50sen 以下。

比较一下这两项投资是蛮有趣的。它们的相似点蛮多： 我当初的买价都是在50 多sen，且都是以低于公司每股现金的价格买入。两家公司都有丰厚的现金、零负债、有稳定的盈利与股息记录。卖价也都在72sen。可在我卖了以后，它们的股价却一升一跌，大相径庭。

由此，可以作个“事后诸葛亮”式的结论： SJC 卖对了，Advpkg 卖得太早了。。。

从回酬率方面来看，也可以（马后炮的）说：“太早卖出 Advpkg”。。。

我投资 advpkg 共历时 14个月，annualized 回酬率约为 30%p.a.，而投资 SJC 的回酬率则为 42% p.a.。或许，以后我若再遇到类似 advpkg 和 SJC 的投资，应该把回酬率目标设在 40% p.a.，就可以避免重范错误？

我尝试找出两家公司的差别。首先，在这过去两年里它们的盈利发生了变化： Advpkg 表现出非常稳定的盈利能力，EPS 没有受到所谓金融危机的影响，而 SJC 的盈利则大幅降低，来到亏损边缘。也许这是影响它们往后股价走势的一个原因。其次，从（税后）股息方面来看， Advpkg 比 SJC 稍微高一点点。

以后，或许应该把 PE 和 DY 作为卖出策略的参考数据之一。

还有一点就是它们的股票交易量。当初我买入 advpkg 和 SJC 时，它们都是成交量非常低的股票。可后来 Advpkg 有了很大的改善。（我在想，这会不会与 tan81 的推荐有关系？）。而 SJC 呢，依然属于无人问津之列。无论如何，我暂时也还想不到该怎样把“交易量”加入我的买卖策略中。

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检讨 Lysaght 的卖出。

在 99 sen 卖了 Lysaght 是个明显得错误。不得不承认，当时的卖出是有市场绪的影响。由于个人预测大市将会回跌，从而期望可以卖了后以更低的价格买回。

虽然，在 lysaght 的投资也取得了 25% pa （annualized) 的回酬率。但卖出价格只比当初的买入价（85sen）高了一点点，且比当时的 net-working-capital per share 低了近 20%，卖出 lysaght 似乎不符合本组合的投资理念。

从盈利和派息方面来看，金融危机期间，lysaght 盈利不跌反升，股息也成功维持在每年 5 sen (免税) 水平。以我的卖价计算，当时 Lysaght 的本益比不到 5 倍，周息率也有 4%，是蛮具吸引力的。

我卖出后，lysaght 股价就一直升到今天的 RM1.40 附近，比我的卖价又高了 40%。。。真是暗槌。。。

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检讨 Tafi、UMS 的卖出。

Tafi 是卖在相当于其 net-working-capital per share 的价格。这两年，Tafi 股息方面有下跌趋势，2009年的盈利下跌很多。还好的是，每股现金却扔维持在 30 sen 多的水平。

当初买入 tafi 时，margin of safety 不高，买价等当于其 net-working-capital 的 80%多一点。卖出后取得的回酬率，也有 20%p.a. 左右，已经算不错了。暂时来说，还不觉得这次卖出 Tafi 的有什么失误之处。未来短期内也应该不会考虑重新买入 tafi，除非它股价跌破 30sen。

我在 RM1.14 卖掉了UMS。到目前为止，它的股价依然在这个价位左右波动。 其实，这个价格相当于其 net-working-capital 的 80%多，股价应该还有上升的潜能。而且，UMS 的本益比只有 6 倍左右，盈利能力在最近两年似乎都没有受到金融危机的打击，股息不也会太差。

然而，因为买入了 Triumpl，我还是决定卖了UMS，以降低整体组合的风险。往后如果 UMS 再升，也只好暗槌了（到时候再来检讨一下我的风险管理策略）。无论如何，由于当初的买入价格很低，我在 UMS 的投资（annualize 后）取得了近 60% p.a. 的回酬率。从这点看，此项投资应该是无可挑剔的了。

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其它。

组合中，有两个还没卖出的股项的回酬率仍不大理想 —— Sbagan 和 Kimhin。它俩有个共同点，就是我当初买入时曾作过一些计算上的调整，把它们的一些固定资产重新归类为 current asset。现在看来，我的这种做法需要检讨。

以后，在选取 net-working-capital 股项时，我会暂时避免 “把资产重新归类” 的做法。。。无论如何，Sbagan 和 kimhin 将会继续留在组合中。说不定观察多一两年，会有不同的结论。

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另外，当初我为每个股项都设定 20% p.a. 的回酬率目标，这做法有欠妥当。

由于组合中会有一些股项的表现达不到目标，其它股项就必须取得更高的回酬，才能使得整体组合的回酬率达到 20% p.a.。而且，有些时候组合中还会有一部分现金没有投入任何公司。因此，为个别较优质的公司，应该设定 30% 或以上的回酬率为目标。

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总结：

1. 以后选股，不把资产重新归类。
2. 把 PE、DY 加入作为卖股策略的参考数据之一。
3. 对于个别股项（尤其是优质股，如零负债、盈利稳定、低 PE 。。。），把目标回酬率提高到 30% p.a. 以上。

希望这些检讨能够为本组合建立更完善的策略，减少错误、提高回酬。

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