TSH 的成长潜能。

不久前，从 investalks 论坛的《TSH 专区》，认识了这家公司。七月初，以 RM1.80 的价格买入了 3000 股。

特别要感谢 michael78、chengyk 和 tcs 网友的分享，让我节省了很多时间。基本上我只是参考了他们的功课，再花一点点时间翻阅 TSH 年报确认一些资讯，就做了买入的决定。

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TSH 的成长潜能。

只看 TSH 往年的营业额与盈利数据的话，表面上都看不出它正在成长。主要是因为 TSH 底下有三种业务：可可、木材、油棕。在过去几年，其可可与木材业务每况愈下，甚至面对亏损。所以，虽然这几年 TSH 的油棕业务不断壮大，却被另两个业务的萎缩所抵消，使得其整体盈利看起来似乎没有进步。

然而，近年来棕油已逐渐取代成为 TSH 的主要业务。2009年，棕油业已占其营业额约80%，并成为其盈利主要来源（占 90%以上）。未来几年，就算可可和木材业务继续走下坡，对 TSH 的整体影响已经很小了。现在的 TSH，可说是已转型为一家油棕公司。它未来的成长潜能也就系于其棕油业务的增长。。。

目前，TSH 已拥有近 100k 公顷的地库。已种了油棕的只有 25k 公顷，其中树龄1～3年的有13k ha，四年或以上的12k ha。据其管理层的计划，未来几年会每年栽种多达 5k ha 的新油棕园。

若计划得以落实，TSH 的成熟油棕园面积将以每年 20% p.a. 以上速率扩张，维持至少 3~4 年。由于它的油棕园大部分树龄都还很年轻，在树龄达到产量高峰期之前，每公顷产量还有继续提升的潜能。把这个因素考虑进去的话，TSH 的棕油产量在未来 5~8 年维持 20% p.a. 的成长率应该不是问题。

当然，计划始终还是计划。能不能实践，还是要看管理层的能力。

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看看历史数据。

如上所说，TSH 往年的棕油业务成长被淹没在可可与木材业务之中。因此，我从它年报的 segmental info 中，将棕油业务数据单独抽离出来，整理成下表。（表中的数字是 RM million）

	Revenue	Profit
2001	83.0	14.5
2002	143.8	19.6
2003	233.5	35.8
2004	272.7	41.9
2005	318.0	35.7
2006	358.3	48.9
2007	575.7	85.3
2008	814.5	88.5
2009	784.2	118.6

从数据看来，TSH 的棕油业务在 2002～2009 期间，营业额与盈利均取得了约 30% CAGR 的成长率。这些数字，可算是对其管理层的实力的一项信心来源吧。

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风险。

1。负债率。

由于近年来不断的买地，使得 TSH 的债务快速攀升。2009年，它的 liability/Equity ratio 已高达 1.6 （棕油业务）。未来几年，随着 它的油棕园扩张计划，相信还会有不断的 Capex。

以其目前的负债状况，TSH 还不让我担心。其盈利与 cashflow 也有能力解决未来几年的 Capex 所需。只要没有继续购入更多的种植地，相信它的债务会逐年下降。（目前 TSH 所拥有的地库，已够它未来10年扩张计划了。）

无论如何，还是得不时关注一下。

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2：棕油价格。

棕油毕竟是商品，价格具有波动性。

未来几年的棕油价得至少维持在目前的水平，TSH 的盈利成长才会与其油棕园面积/产量的扩张同步。若棕油价格大幅滑落并持续低迷的话，对 TSH 的盈利成长会有不小的负面冲击。

目前，中国是全球最大的棕油消费国。因此，未来棕油价的走势，应该与中国人的消费力度有关。虽然，现在的中国经济好像身在泡沫中（尤其是地产），我对中国的生活消费品市场的成长力还是蛮有信心的。

如此说来，投资棕油也算是间接参与中国的经济成长吧。不过，老实说，说对中国的生活消费品市场有信心，主要还是来自近年 Wilmar 的发展。不知道这算是对名人（郭鹤年）的迷信吗？

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