Sunday, 28 February 2010

关于 AirAsia 的一些旧文章。

目前我持有 4000 股亚航，它是我蛮喜欢的一家公司。这一贴，主要是收集一些我曾经在 Cari 论坛发表过的有关 AirAsia 的旧作。。

今天，我对 AirAsia 的看法已经和以前很不同了。所以，这些文章的参考价值已经不大。

然而，重看这些文章，让我看到了自己一路走来所犯过的错误、想法的变化、及自己分析能力的成长。。。因此，它们对我来说，仍有不少的纪念价值。

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Airasia 财政报告中的陷阱：

有关deferred tax:

Airasia的优势。

Airasia的成长潜能

AirAsia的困境--机场

Airasia的摇钱树：

《东南亚的 LCC》：

Airasia 的飞机价格及回本时间：

Airasia 的 Load factor 下降。

AirAsia与MAS

AirAsia的债务

LCC简介。

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Wednesday, 17 February 2010

我的 Net-working-capital 投资法 —— 2010 年新架构。

约两年前，我开始逐步建立我的 net-working-capital 投资组合。

本来，根据 graham 的建议，此投资法的入场策略为： 以低于net-working-capital 的三分之二 （约 67%） 之价格买入股票，并以分散投资降低风险。

当初，由于没有这方面的经验。我没有足够的信心能找到足够多符合条件的公司，因此我把选股条件放低，只要股价低于 NWC 就可以入选。（请看：《我建立 Net Working Capital 投资组合的过程》）

另外，我虽有了进场策略（买股方面没有什么问题），却而没有一个清楚的退场策略，以至于在股价上升后，会犹豫该不该卖。两年来，在卖股方面也犯了些错。可见，没有退场策略的投资系统，是不够完善的。

结合了过去两年来的经验，我对此 NCW 策略的信心不断的在累积。今决定为它建立一个新的、更完善的架构，作为以后买卖交易的参考。

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个股买入策略：

  • 买价低于 NWC 的 70%.

只此一个标准。

这是为了让此投资策略尽量简单化，不要太多的参数。另外，计算方面我觉得不需要太精确，因此我把 graham 建议的三分之二，取近似为 70%。其他数据，如 PE、DY 等我也会去分析，但不是决定性的准绳。

当然，那些面对亏损的公司、管理层诚信有问题的公司、有假账疑虑的公司。。。等等，一律不买。

经过两年的经验，我不再认为要找到符合 70% NWC 的公司是很难的了。最重要是自己要勤劳搜索。

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个股卖出策略：

仍然以 NWC 为主要参数。

由于卖股方面没有充足的经验和信心，我希望能够有弹性一点。暂定策略如下：

  • 若买价够低、回酬率不错，卖价最低可去到 NWC 的 80%。
  • 股价超过 NWC 的 120%， 即卖。
  • 持股超过四年，卖。

设定最低卖价的理由很明显：如果股价低于 80% NWC，该股应该是在我的买入观察名单内，而不是卖出。其实，理想的卖价应该是至少相等于 NWC。但想到有些股项的素质可能不太好（如高 PE、低 DY)，股价长期被低估的可能性行很高；因而，如果在 80% NWC 卖掉也能取得不错的回酬的话，不妨套利。

至于最高卖价方面，既然我这个投资法是以 NWC 为主，股价脱离 NWC 太远的话，就已偏离了这投资法的原则，所以选择套利离场。

由于卖价方面有相当大的弹性空间（NWC 的 80% ~ 120%），我需要以其它数据为参考。暂时来说，设定两个辅助策略。

  • 以 PE、DY、资产健康程度。。。等等，调整目标卖价。
  • 以回酬率作为参考。

希望再过几年，我能把这一堆卖出策略弄得简单一些。。。

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回酬率目标：

  • 整体组合的目标回酬率为 25% p.a.
  • 组合内的个股目标回酬率，最低 30% p.a.。

个股回酬率目标，依个别公司的买入价、PE、DY 等进行弹性处理。如：素质不错的公司，回酬率目标可设为 60% p.a. 或更高。

两年前，我为组合设下的目标为 20% p.a.，这是 Walter Schloss 在其五十年投资生涯中所取得的成果。而最近我醒悟到一点： 美国有 capital gain tax，而我国却没有。因此，相同的策略如果用在这里，组合的回酬潜能应该更大一些。所以我把目标提高了 5% p.a.。

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组合风险管理：

  • 任何个股在买入时，占投资组合的比重不得超过 15%。理想情况为 10% 或以下。
  • 尽量不要投资在两家相同行业的公司。若真无其它选择，同一行业比重也不得超过投资组合的 20%.
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x x x

从今开始，我的 NWC 投资组合的所有买卖，将会依循着以上的策略来进行。

此记。

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Wednesday, 10 February 2010

Rex Industry Berhad。

这是我的 net-working-capital 组合的新成员。

昨天，成功的以 65 sen 的价格买入 Rex。它是一家食品公司。据其最新季报(sep-2009)的数据，我的买价相当于其 net-working-capital 的 53%。

但是，从其它数据来看，它似乎不是个很好的投资对象：

  • 高 PE ratio。
  • 没有稳定的股息记录。（2002 ~ 2006 连续五年没发股息，07、08年 的net DY 也少于 3%。)
  • profit margin 在过去十多年来明显呈下降趋势。虽然最近几年的营业额大幅上升，公司盈利却不升反跌。
  • Investories & Receivable 有点高。
  • 股票成交量极低。。。我是下了几个月的单，才在昨天 match 到了。

可以说，我买入 Rex 的唯一理由，就是它股价相对于其 net-working-capital 有不错的折价。除此之外，它没什么明显的优点。

也因为如此，这次的投资对我的这个组合或策略有着很重要的意义。如果在这次在 Rex 的投资都能取得不错的回酬，那就成就了一个很好的案例，说明： 纯粹简单的 net-working-capital 投资策略，是可以成功的。

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Posted by Unknown at 23:35 0 comments
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Friday, 29 January 2010

我的 Net-working-capital 策略 —— 2009年检讨。

去年，我的这个组合中卖了五只股：Advpkg，tafi，sjc，Lysaght，UMS。

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检讨 Advpkg 和 SJC 的卖出。

Advpkg 在 72sen 时卖了。就在我卖了不久，公司就宣布派发 4.5 sen 股息（免税！）。后来股价很快突破 80 sen，最近还来到RM1.00 左右了。

SJC: 也是卖在 72sen 。它的股价在这附近波动一阵子，后来就回跌至 50sen ~ 65sen 之间。目前没有打算买回，除非它跌落至50sen 以下。

比较一下这两项投资是蛮有趣的。它们的相似点蛮多： 我当初的买价都是在50 多sen，且都是以低于公司每股现金的价格买入。两家公司都有丰厚的现金、零负债、有稳定的盈利与股息记录。卖价也都在72sen。可在我卖了以后，它们的股价却一升一跌，大相径庭。

由此，可以作个“事后诸葛亮”式的结论： SJC 卖对了，Advpkg 卖得太早了。。。

从回酬率方面来看，也可以（马后炮的）说：“太早卖出 Advpkg”。。。

我投资 advpkg 共历时 14个月，annualized 回酬率约为 30%p.a.，而投资 SJC 的回酬率则为 42% p.a.。或许，以后我若再遇到类似 advpkg 和 SJC 的投资，应该把回酬率目标设在 40% p.a.，就可以避免重范错误？

我尝试找出两家公司的差别。首先，在这过去两年里它们的盈利发生了变化： Advpkg 表现出非常稳定的盈利能力，EPS 没有受到所谓金融危机的影响，而 SJC 的盈利则大幅降低，来到亏损边缘。也许这是影响它们往后股价走势的一个原因。其次，从（税后）股息方面来看， Advpkg 比 SJC 稍微高一点点。

以后，或许应该把 PE 和 DY 作为卖出策略的参考数据之一。

还有一点就是它们的股票交易量。当初我买入 advpkg 和 SJC 时，它们都是成交量非常低的股票。可后来 Advpkg 有了很大的改善。（我在想，这会不会与 tan81 的推荐有关系？）。而 SJC 呢，依然属于无人问津之列。无论如何，我暂时也还想不到该怎样把“交易量”加入我的买卖策略中。

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检讨 Lysaght 的卖出。

在 99 sen 卖了 Lysaght 是个明显得错误。不得不承认，当时的卖出是有市场绪的影响。由于个人预测大市将会回跌，从而期望可以卖了后以更低的价格买回。

虽然，在 lysaght 的投资也取得了 25% pa （annualized) 的回酬率。但卖出价格只比当初的买入价（85sen）高了一点点，且比当时的 net-working-capital per share 低了近 20%，卖出 lysaght 似乎不符合本组合的投资理念。

从盈利和派息方面来看，金融危机期间，lysaght 盈利不跌反升，股息也成功维持在每年 5 sen (免税) 水平。以我的卖价计算，当时 Lysaght 的本益比不到 5 倍，周息率也有 4%，是蛮具吸引力的。

我卖出后，lysaght 股价就一直升到今天的 RM1.40 附近，比我的卖价又高了 40%。。。真是暗槌。。。

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检讨 Tafi、UMS 的卖出。

Tafi 是卖在相当于其 net-working-capital per share 的价格。这两年，Tafi 股息方面有下跌趋势，2009年的盈利下跌很多。还好的是，每股现金却扔维持在 30 sen 多的水平。

当初买入 tafi 时，margin of safety 不高，买价等当于其 net-working-capital 的 80%多一点。卖出后取得的回酬率，也有 20%p.a. 左右，已经算不错了。暂时来说，还不觉得这次卖出 Tafi 的有什么失误之处。未来短期内也应该不会考虑重新买入 tafi，除非它股价跌破 30sen。

我在 RM1.14 卖掉了UMS。到目前为止，它的股价依然在这个价位左右波动。 其实，这个价格相当于其 net-working-capital 的 80%多，股价应该还有上升的潜能。而且，UMS 的本益比只有 6 倍左右，盈利能力在最近两年似乎都没有受到金融危机的打击，股息不也会太差。

然而，因为买入了 Triumpl，我还是决定卖了UMS，以降低整体组合的风险。往后如果 UMS 再升，也只好暗槌了（到时候再来检讨一下我的风险管理策略）。无论如何，由于当初的买入价格很低，我在 UMS 的投资（annualize 后）取得了近 60% p.a. 的回酬率。从这点看，此项投资应该是无可挑剔的了。

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其它。

组合中，有两个还没卖出的股项的回酬率仍不大理想 —— Sbagan 和 Kimhin。它俩有个共同点，就是我当初买入时曾作过一些计算上的调整，把它们的一些固定资产重新归类为 current asset。现在看来，我的这种做法需要检讨。

以后，在选取 net-working-capital 股项时，我会暂时避免 “把资产重新归类” 的做法。。。无论如何，Sbagan 和 kimhin 将会继续留在组合中。说不定观察多一两年，会有不同的结论。

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另外，当初我为每个股项都设定 20% p.a. 的回酬率目标，这做法有欠妥当。

由于组合中会有一些股项的表现达不到目标，其它股项就必须取得更高的回酬，才能使得整体组合的回酬率达到 20% p.a.。而且，有些时候组合中还会有一部分现金没有投入任何公司。因此，为个别较优质的公司，应该设定 30% 或以上的回酬率为目标。

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总结：

  1. 以后选股，不把资产重新归类。
  2. 把 PE、DY 加入作为卖股策略的参考数据之一。
  3. 对于个别股项（尤其是优质股，如零负债、盈利稳定、低 PE 。。。），把目标回酬率提高到 30% p.a. 以上。
希望这些检讨能够为本组合建立更完善的策略，减少错误、提高回酬。

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Posted by Unknown at 17:38 0 comments

Tuesday, 26 January 2010

Net-working-capital 投资组合：2009年记录。

下表是我的 net-working-capital 投资组合在2009年结束时，以闭市价计算的成份比重。

net-working-capital-portfolio_2009

过去一年里，此组合共卖出了五支股： Advpkg，tafi，sjc，Lysaght，UMS。 同时，买了三支股： Tomei，Triumpl，Choobee。

年底剩余的现金为 RM3326，比例比起2008年上升了一些。这主要是因为找不到足够多符合资格的股来代替已卖出的股。我不认为是这因为klse中真的没有符合此 net-working-capital 组合的股。相反的，是我自己在过去这几个月来比较懒惰，一直只在留意以前挖出来的观察名单，而没去继续挖掘新的对象。

比起2008年底，组合的整体价值上升了 33.2%。虽然比起 klci 的表现差得多，但我还相当满意。

对过去一年来的买卖作了些检讨，迟点会写份报告。并打算对这个投资组合的买卖策略作一些改良，希望来年会更好。

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Posted by Unknown at 23:26 1 comments
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