Monday, 5 January 2009

《Intelligent Investor》读后感。

我读了此书后,觉得第三章的内容带给了我最大的思想冲击。(其它章节中的概念,比如说 margin of safety,虽然非常重要,但由于我在读此书以前就已经从其它书本上大概知道了,所以还不至于有很大的"冲击"。)

那么,这一章讲什么呢?这一章中,格雷厄姆分析了整整一百年的股市走势(从1871年至1970年)。格雷厄姆在这里的分析,对于想了解股市的人来说,是非常重要的。此书出版时,没有一个股票指数的年龄是超过一百年的。所以,格雷厄姆在此书中,只附上了一幅70年的是 S&P 500 指数走势图。(1900-1970)。

chart 1

先看看格雷厄姆在书中怎么说。他把这70年走势划分为三个阶段:

第一阶段,从1900到1925年。从图上可以看出,这段时期,股票市场以大约5年的周期,呈现一个来回振荡的规律。这就好象我们时常听说的"周期型股票"的图。(这时候,如果你捉准它的周期,低买高卖,说不定可以赚取不错的回酬)。对于长期投资者来说,这25年的平均回酬率(CAGR)大约是3%到4%之间。

第二阶段,从1925到1949,也是大约25年。这阶段,照格雷厄姆的说法,是不规则走势期。股票指数从1925到1929年这短短的时间内,上升了三倍;突然又下跌70%,进入全球经济大萧条。然后,又大力反弹,再又波动了十多年。之前第一阶段的那个5年周期规律消失无踪。从1925到1949年,股票长期持有者的平均回酬仍是3%-4%之间。

第三阶段。1949-1969年,格雷厄姆称之为"史无前例的大牛市"。这段时间内,S&P500 指数上升了到原本的6倍,平均每年成长9%-10%。中间虽有几次下跌,但其时间之短,回弹之快,只能把它们看作一个大牛市中的几个小喘息。

(注:以上的回酬率,没有包括股息。)

格雷厄姆的这个长期分析带给我们什么启示呢?它说明了,在不同的时期,股票"大市"的回酬率是很不同的。它让我认识到:"长期来说,股票投资肯定好过债券"这个论点,是有问题的(如果我们说的"长期投资"是只有15到20年的话)。所以,若要从股市赚钱,不能只靠"大市"的长期上升动力。而是必须自己做功课,学会选股,才可以跑赢大市,取得理想的回酬。

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在读此书之前,我曾经相信,长期持有股票一定可以取得好过债券的回酬,而且风险不高。

比如说,有些人提倡一种股票投资法,叫做"随便买、随时买、不要卖"。简单来说,此论调就是分散投资、长期持有,随着大市起落,可以获得与大市同等的回酬。其实,这种策略要成功,是必需有一个前提的,就是大市长期来说是处于升势的。根据一些人的研究,长期来说,股票市场的年回酬率是10%。

以前,我是相信这个论调的。也就是说,我相信:不需特别去选股,只要分散投资,靠"大市"的上升动力,即可取得比投资债券更好的回酬。

这些论调的问题在哪儿呢?就是这"长期"。到底多长才叫长期?10年,20年,还是100年?

一个人的投资期限,很大程度上决定于他的个人投资目的/目标。以下的例子,我觉得在人生计划中都算可算是长期的。

  1. 如果某人是为了存孩子的教育费而投资,他的投资期限可能只有15年。
  2. 如果某人想是为自己存一笔退休金,他的投资期限可以有30年。
  3. 终生投资者,可能会有50年的投资生涯。

如果我的投资期限只有20年,那么,如果不做股票分析、纯粹分散投资(或购买基金),长期持股,那么靠"股票大市"能不能让我赚取每年10%的回酬?这就要看是在什么时期了。如果是处于历史上的"大牛市"时期(如1949-1969年),我说不定可以有15%的回酬。但如果是处于"平淡期"(如1900-1920年),可能只有每年5%。

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以下,是从摘录自wikipedia的道琼斯指数图。

DJIA 100y log-scale

可以看见,在 1965-1982 年这十多年间,道琼斯指数几乎是横摆的。所以,这段时间内,投资在道琼斯指数的成份股的话,回酬就只有股息了。可是,同一段时间,美国的政府债券利率却介于4%至15%之间,比股票市场好多了。

从1982年到2000年,又是一次大牛。这次的涨幅,比1949-1969年那次还厉害,平均年回酬率约有15%,这还没算股息哦。

Peter Lynch 为了鼓励人们投资股票,曾经用历史数据表明,股票投资可以取得平均 11%的年回酬。但是,他的这个数据是根据超过70年的资料算出来的。而且,他的资料里包括了两个历史性的大牛市在里头,当然拉高了平均数据。如果一个人的投资期限只有15年到20年,而又不幸的没有遇上大牛市,股票基金的回酬率就回很低了。

至于未来这20年,会不会是大牛?没有人可以知道。所以我觉得,还是不要寄望"大市上升"吧,靠自己选股比较有希望。

2 comments:

chyAu said...

很好的一篇分享。这次的金融风暴可能是美国牛市时期的结束。

invest_klse said...

我觉得,从图表看来,美国的长期牛市似乎在1999-2000年左右就结束了。从那时到现在,美股基本上处于横摆状态,走势与70年代时期有点相似。

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