《Intelligent Investor》读后感。

我读了此书后，觉得第三章的内容带给了我最大的思想冲击。（其它章节中的概念，比如说 margin of safety，虽然非常重要，但由于我在读此书以前就已经从其它书本上大概知道了，所以还不至于有很大的＂冲击＂。）

那么，这一章讲什么呢？这一章中，格雷厄姆分析了整整一百年的股市走势（从1871年至1970年）。格雷厄姆在这里的分析，对于想了解股市的人来说，是非常重要的。此书出版时，没有一个股票指数的年龄是超过一百年的。所以，格雷厄姆在此书中，只附上了一幅70年的是 S＆P 500 指数走势图。（1900－1970）。

先看看格雷厄姆在书中怎么说。他把这70年走势划分为三个阶段：

第一阶段，从1900到1925年。从图上可以看出，这段时期，股票市场以大约5年的周期，呈现一个来回振荡的规律。这就好象我们时常听说的＂周期型股票＂的图。（这时候，如果你捉准它的周期，低买高卖，说不定可以赚取不错的回酬）。对于长期投资者来说，这25年的平均回酬率（CAGR）大约是３％到４％之间。

第二阶段，从1925到1949，也是大约25年。这阶段，照格雷厄姆的说法，是不规则走势期。股票指数从1925到1929年这短短的时间内，上升了三倍；突然又下跌70％，进入全球经济大萧条。然后，又大力反弹，再又波动了十多年。之前第一阶段的那个5年周期规律消失无踪。从1925到1949年，股票长期持有者的平均回酬仍是３％－４％之间。

第三阶段。1949－1969年，格雷厄姆称之为＂史无前例的大牛市＂。这段时间内，S＆P500 指数上升了到原本的6倍，平均每年成长9％－10％。中间虽有几次下跌，但其时间之短，回弹之快，只能把它们看作一个大牛市中的几个小喘息。

(注：以上的回酬率，没有包括股息。)

格雷厄姆的这个长期分析带给我们什么启示呢？它说明了，在不同的时期，股票＂大市＂的回酬率是很不同的。它让我认识到：＂长期来说，股票投资肯定好过债券＂这个论点，是有问题的（如果我们说的＂长期投资＂是只有15到20年的话）。所以，若要从股市赚钱，不能只靠＂大市＂的长期上升动力。而是必须自己做功课，学会选股，才可以跑赢大市，取得理想的回酬。

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在读此书之前，我曾经相信，长期持有股票一定可以取得好过债券的回酬，而且风险不高。

比如说，有些人提倡一种股票投资法，叫做＂随便买、随时买、不要卖＂。简单来说，此论调就是分散投资、长期持有，随着大市起落，可以获得与大市同等的回酬。其实，这种策略要成功，是必需有一个前提的，就是大市长期来说是处于升势的。根据一些人的研究，长期来说，股票市场的年回酬率是10％。

以前，我是相信这个论调的。也就是说，我相信：不需特别去选股，只要分散投资，靠＂大市＂的上升动力，即可取得比投资债券更好的回酬。

这些论调的问题在哪儿呢？就是这＂长期＂。到底多长才叫长期？10年，20年，还是100年？

一个人的投资期限，很大程度上决定于他的个人投资目的／目标。以下的例子，我觉得在人生计划中都算可算是长期的。

1. 如果某人是为了存孩子的教育费而投资，他的投资期限可能只有15年。
2. 如果某人想是为自己存一笔退休金，他的投资期限可以有30年。
3. 终生投资者，可能会有50年的投资生涯。

如果我的投资期限只有20年，那么，如果不做股票分析、纯粹分散投资（或购买基金），长期持股，那么靠＂股票大市＂能不能让我赚取每年10％的回酬？这就要看是在什么时期了。如果是处于历史上的＂大牛市＂时期（如1949－1969年），我说不定可以有15％的回酬。但如果是处于＂平淡期＂（如1900－1920年），可能只有每年5％。

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以下，是从摘录自wikipedia的道琼斯指数图。

可以看见，在 1965－1982 年这十多年间，道琼斯指数几乎是横摆的。所以，这段时间内，投资在道琼斯指数的成份股的话，回酬就只有股息了。可是，同一段时间，美国的政府债券利率却介于4％至15％之间，比股票市场好多了。

从1982年到2000年，又是一次大牛。这次的涨幅，比1949－1969年那次还厉害，平均年回酬率约有15％，这还没算股息哦。

Peter Lynch 为了鼓励人们投资股票，曾经用历史数据表明，股票投资可以取得平均 11％的年回酬。但是，他的这个数据是根据超过70年的资料算出来的。而且，他的资料里包括了两个历史性的大牛市在里头，当然拉高了平均数据。如果一个人的投资期限只有15年到20年，而又不幸的没有遇上大牛市，股票基金的回酬率就回很低了。

至于未来这20年，会不会是大牛？没有人可以知道。所以我觉得，还是不要寄望＂大市上升＂吧，靠自己选股比较有希望。